长江证券当政策遭遇内外冲击下的两难计划

长江证券：当政策遭遇内外冲击下的两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点国内政策遭遇内外冲击下的两难伴随欧元区债务危机的深化，全球复苏的格局在五月份遭遇空前挑战，到目前为止，复苏的分化已呈现典型的美强欧弱态势，这也直接拖累了全球货币政策退出的进展。在这样一种不确定的环境中，中国经济在下半年面临了许多复苏变数，由宏观调控所引发的增长动力回落和由出口强势复苏带来的通胀压力，此消彼长的矛盾冲突都会引起本币升值与加息预期，最终使得国内政策遭遇两难，我们判断六月份政策与通胀的博弈会越来越强烈。

通胀压力缓解下加息可能性短期将减弱资源品前期的上涨是基于中国因素过热和美国复苏向好预期，那么伴随国内宏观调控和欧洲债务危机的升级，世界经济的不确定性必将引起市场预期的二次波动，从而对大宗商品未来的价格给予向下的冲击，我们维持大宗上半年见顶下半年回落的判断。与此同时，在目前物价管制已深入到农产品的背景下，政策调控需求的力度越来越强，而农产品价格可能难以再延续一季度由季节和投机导致的暴涨，如果需求继续回落，那么加息的可能性在短期内将有所减弱。

债务危机深化下美强欧弱格局已到极至财政政策严重收紧引发的中长期经济复苏的拖累、货币政策再度放松及不透明带来的央行独立性丧失和潜在通胀预期、私人信贷市场受到的扭曲和挤出，都将对欧元区实体经济造成重大打击，进而加重目前欧元经历的颓势，而美国目前消费复苏态势良好，基于此，我们下调欧元至1.10的超低水平，而美元指数的高点预计在92~93左右，根据购买力评价测算目前美元仍旧低估7.1%，这意味着欧元还存在着至少10%的贬值空间。那么，继短期库存高峰之后，外需对中国经济的拉动力度已经显露回落的征兆，我们极有可能在六月份进入一个新的过渡期：出口边际回落和地产调控下的小周期衰退阶段。

2010年1月 投资策略：立足防御，等待政策调控的明朗地产市场的僵持以及物价上涨压力，必将导致政策博弈进一步强化，从而使得6月份的市场继续维持震荡向下格局，行情低迷依然不可避免。在这种情形之下，我们认为继续等待政策预期明朗是最好的策略，建议继续配置防御性行业。