长城证券清明时节雨纷纷了

长城证券：清明时节雨纷纷 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

在当前弱平衡的位臵上，海外经济受挫超预期，可能对国内股市短期不利。经济复苏进程虽有波折，但目前种种迹象并未到改变我们观点的程度，对于二季度我们心存谨慎，却仍然乐观。行业选择上，优选电力燃气板块，在下游景气的车用品和消费类电子中挑选个股，金融地产仍然是重配。主题投资上，可关注禽流感概念股。

要点：

由于经济的疲弱表现和货币政策从宽松走向稳健，市场心态明显变得谨慎。虽然春节之后市场接连承受了数次利空，但是明显向上乏力，上周三个交易日股指呈窄幅振荡格局，并始终守在年线上方。

这种经济的疲弱表现在：1）宏观经济指标方面， 月PMI虽然出现明显反弹，却明显低于同期。2）原油尤其是工业金属价格已经位于前期低点之下，去年年末以来的涨幅已经全部回吐。 ）国内煤炭、钢铁价格也是弱势，但要判断经济下行仍然为之过早。关注螺纹钢的高库存情况。4）水泥价格有所期待，北京、长春有所上调，西安和广州下调。5）交运指数无所期待，处于新一轮的下跌周期。

怎么看资源原材料价格的低迷：短空长多，经济转型代价减小。短期看，资源原材料价格的低迷对我国的中上游企业有明显伤害，但是中长期而言，对于我国这样一个资源严重依赖进口的经济体，相对低廉的资源价格仍然是有利的，对于原材料加工行业，价格相对平稳减少波动也是比较有利的。但是谨防下游需求超预期下滑引起的通缩再一次出现。全球经济复苏进程仍然波折，反映经济基本面的原油和工业基本金属铜铝的走势非常疲软，这是我们非常关注的地方。

下游地产销售上，我们可能会高估楼市调控政策对需求的负面影响。 月份需求的提前释放的确存在，尤其表现在二手房。从一手房看，成交量的明显上涨主要体现在 月下旬，而4月初第一周尚没有突然遇冷的状况出现。

政策层面上情下达，调控目标一一分解。关于落实《政府工作报告》和“国务院第一次全体会议精神”重点工作部门分工的意见已经下发，楼市调控再次成为工作的焦点。北京实际乃楼市调控的风向标，预计北京201 年房价调控目标任务将一一分解，下放至各区县，下放到各板块，并且北京房屋“限价”将囊括现房。

房价可控，地产股投资逻辑不变。尽管房价在单个月或者单季度波动较大，但我们认为房价在1 年是可控的。地产股的投资逻辑仍然比较传统，短期内，政策紧，股价跌，政策松，股价涨；中长期，地产回归居住属性，需求稳定释放，行业集中度提高，龙头企业股价看涨。短期调控若不严格执行，假设地产泡沫破裂，中长期投资逻辑将不成立。

政策先行，多空难以证伪。政策作为经济的先行指标，无论是楼市调控抑或货币政策转向稳健，包括银监会整顿理财产品，其对经济的影响程度难以评估已经成为一块心病。在此背景下，多空均难以证伪。我们认为，中期的分歧在于产能过剩是不是个大问题，长期的分歧则在于对执政党的改革信心，短期的分歧在于经济会不会超预期下滑。所以，很多人学会了观望。

可谓是正本清源 有别于大众观点的是，我们认为短期政策虽有微调，经济却不会超预期下滑，并且我们可能低估了经济平稳增长下盈利的反转力度。产能过剩可能会一直存在，直到经济转型成功。长期信心方面，我们更愿意做一个乐观主义者。

上周国内无负面消息，海外却是风声一片，总体而言，美欧经济不达预期。对此，欧洲股市明显下挫，美国股指相对强势却也跌了一跌。（1）美国 月份非农就业人数远低于市场预期，并且周初请失业金人数创下12年12月以来的新高；意味着 月1日以来美国政府削减赤字的负面影响开始显现，也意味着美联储将在更长一段时间内维持当前购债的规模，即不会提前结束量化宽松。（2）欧元兑美元虽然仅两日有所反弹，但是欧元区波澜再起。葡萄牙宪法法院上周将政府年度预算案中的部分条款判为违宪，在财政减赤目标的实现上蒙上了一层阴影，甚至葡萄牙可能会步希腊后尘，向国际社会寻求第二轮援助。

投资建议：在当前弱平衡的位臵上，海外经济受挫超预期，可能对国内股市短期不利。但也正如前述所言，经济复苏进程虽有波折，但目前种种迹象并没到改变我们观点的程度，对于二季度我们心存谨慎，却仍然乐观。

行业选择上，优选电力燃气板块，在下游景气的车用品和消费类电子中挑选个股，金融地产仍然是重配。主题投资上，可关注禽流感概念股。