高考加油方正证券社会融资稳定人民币贷款超预期魏家

方正证券：社会融资稳定 人民币贷款超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行：2013年前三季度社会融资规模为13.96万亿元，比上年同期多2.24万亿元，其中9月社会融资规模为14000亿元，人民币新增贷款7870亿元。另外，9月末人民币存款余额103.09万亿元，同比增长14.6%，比上月末低0.3个百分点；广义货币(M2)同比增长14.2%，比上月末低0.5个百分点，狭义货币(M1)同比增长8.9%，比上月末低1.0个百分点。

点评：从社会融资口径来看，受7月份融资总额超预期下降拖累，三季度融资总额环比与同比均出现收窄，但随着表外融资的改善，8月社会融资总额明显修复，9月社会融资总额表现平稳。预计未来仍将延续当前的稳健的融资结构与节奏，全年的社会融资总额很可能位于万亿元。

9月新增人民币贷款7870亿元，高于我们及市场预期，主要原因是企业新增短期贷款超预期（由8月的1464亿元升至3352亿元），可能是为满足短期融资需求，增加短期贷款以对冲未贴现银行承担汇票的负增长。另外在结构上，对企业贷款占比小幅反弹，对企业贷款与居民的中长期贷款仍相对平稳，与经济需求温和的表现相一致。

与8月相比，9月的新增信托贷款、委托贷款、企业债券以及股票融资均较稳定，但未贴现银行承兑汇票再度出现负增长，可能与表外融资较严的监管有关。另外稍有不慎就可能导致主板报废，新增外币贷款也在经历了两个月的负增长之后转正，可能预示外汇占款收缩压力有所减缓。

从货币供应量角度来分析，今年的M2增速超出官方目标值（13%）是大概率事件，9月的M2同比下降，主要原因来自翘尾因素的回落，随着翘尾因素回升，10月M2增速将会出现反弹，11、12月M2增速将继续回落，预计全年增速位于14%左右。

9月M2增速略低于我们预期，从构成来看，主要原因在于受M1增速下降的拖累，由9.9%降至8.9%。M1增速回落的原因，一方面在于翘尾因素下降，另一方面在于现金与活期存款的环比增长动力较以往同期也均有所减弱。

无论从M1占M2因为LME库存明显增长比重（由8月的29.6%降至29%），还是同比增速的角度（M2与M1同比剪刀差由8月的4.8个百分点升至5.3个百分点），M1所代表的活期资金扩张速度要弱于M2中的中长期资金部分。这种货币供应结构也一定程度反映出整体经济需求的修复力度仍较脆弱。