东吴证券下行趋势中的两个风险点蹭飞

东吴证券：PPI下行趋势中的两个风险点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2017年4月份，中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.2%，预期1.1%，前值0.9%。生产者物价指数PPI同比上涨6.4%，预期6.7%，前值7.6%。

观点4月CPI同比保持温和回升态势，主要是受非食品价格上涨的影响。居住类和交通通信类价格同比涨幅均有所回落，再次映证了前期PPI快速上涨对于CPI的传导并不顺畅。食品项价格同比下降3.5%，仍然是拖累CPI回升的关键因素。

核心CPI同比上涨2.1%，远高于去年1.64%的中枢水平，相比于被食品价格掩盖住的整体CPI水平，能够更加真实地反映今年以来通胀水平的提升。由此来看，中性偏紧的货币政策将继续保持。往前看，蔬菜价格回稳，食品项对CPI同比的拖累将得到改善，预计5月份CPI延续小幅回升态势。

求大求全PPI年内下行趋势已经成为市场的“一致预期”，然而有两个风险点值得关注：一是最近几个月PPI回落速度快于PPIRM，导致两者缺口进一步扩大，意味着企业成本增加快于收入增长，从而拖累工业企业利润增速；二是本轮价格复苏主要源于供给侧收缩，体现为上游行业PPI同比大幅提升推动整体PPI走高，同时自上而下的价格传导效应逐渐衰减。4月份上游和中游行业PPI同比继续大幅回落，下游行业PPI拐点也已经出现，需求端回落幅度虽然有限，然而速度可能超出预期。

风险提示：蔬菜、猪肉等食品项价格上涨超预期。