工业综合收入毛利增长更能反映公司经营情况源泉

工业综合：收入 毛利增长更能反映公司经营情况 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

但孕妇接近适宜水平下限收入、毛利增长更能反映公司经营情况：一是除江河创建外，其他装饰公司经历增速由高到低的过程，目前基本稳定；二是亚厦、广田、洪涛、瑞和的毛利增速持续高于收入增速，反映其毛利率是逐渐上扬的过程；三是收入、毛利的平滑程度从侧面反映出公司的管理水平。

期间费用率未现显著下降迹象（除金螳螂），装饰公司仍处规模扩张：一是装饰公司未现显著的费用率下降趋势，这意味着公司仍然处于粗放式扩张或者扩张过快的情况下；二是随着货币资金的消耗，财务费用逐渐由负转正，在期间费用率中的占比越来越大。

收现比、付现无异常现象，经营平稳：几个装饰公司的收现比、付现比情况，均未现显著异常；说明几个公司目前日常经营仍在正常轨道内，在款项的收、付方面游刃有余，无须为了经营数据而调整现金策略。

大部分企业实际垫资额不大，现金流充沛、健康：以（实际垫资款=应收（含其他应收）+预付+存货+长期应收款-应付（含其他应付）-预收-应付职工薪酬-应交税费）来近似刻画装饰公司在产业链中的实际资金压力情况。需强调的是，由于采用的是部分流动资产减去部分流动负债的形式来近似刻画（由于利润的存在，结果将天然的为正数），因此质的分析比量的分析更有意义。通过分析得出，装饰企业的实际垫资情况不严重，考虑到利润的因素，装饰企业基本上不垫资（江河创建除外）。扣除利润因素影响之后，装饰的实际垫资额有所下降，尤其是金螳螂在剔除了利润因素之外，公司几乎完全不垫资。

投资建议：装饰企业财务报表健康、正常，未现显著疲惫迹象，在收入、利润快速增长且绝对规模已经较大的情况下更显难能可贵；装饰行业最大的基本面是“企业有动力、有能力快速做大”。“禁建楼堂馆所”、“商业地产泡沫”等方面的担忧并非主要矛盾，而是扰动因素影响公司估值；因此我们维持对装饰行业的“买入”评级。

风险提示宏观政策偏向调结构、地产政策不稳等都可能在短期内影响行业估值。