煤炭石油供应收缩产地煤价跌幅收窄公开

煤炭石油：供应收缩 产地煤价跌幅收窄 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

截至9月10日秦皇岛山西优混（5,500大卡）的周报价收于6 5元/吨，上涨5元，库存687万吨，减少1.6%。截至9月7日，六大电厂库存天数重新回到2 .6天的较高水平，比上周增加 天，因为日耗量比上周下降15%至55万吨，这也是近半个月以来的最低值。历史看，由于季节性因素9月的日耗量比8月通常会减少6%左右。本周产地煤价跌幅有明显收窄，在我们统计的超过 00个煤炭产地及消费地煤价中，跌幅范围由前两周的70%收缩至20%，我们认为与供应的收缩有关，近期接连的矿难使得全国范围内安全检查力度加大，此外也有煤矿由于亏本不得不关停的缘由。但是部份焦煤主产区的下跌仍比较明显，山西灵石、山东兖州、河北唐山、邯郸仍有5%-10%以上的跌幅。焦炭价格仍在大幅下挫，90个焦炭产区的平均跌幅高达6.8%，跌幅并未收窄。钢铁价格近期下跌加速，上周跌幅4.4%，粗钢日产量较上期有 %的下降。短期焦煤价格仍将以弱势下跌为主。电煤方面整体需求仍表现疲弱，供应的收缩使得价格企稳，但如果未来需求回升，供应释放可能会使价格上涨变得疲弱，而且目前的高库存也会使得价格反弹的幅度有限。近期政府的万亿投资计划基本在原来的预期内，且要分 -5年进行，还有项目资金能否到位的问题，再加上煤炭的后周期属性，短时间对煤炭需求的拉动将比较有限（我们的盈利预测里已经包括4季度煤价温和回升的预期）。货币供应方面由于纠结于对房地产行业的影响，也不太可能超预期放松。综上，我们认为4季度煤价大幅上涨的可能性不太大，除非有极端天气。

煤炭板块目前的估值为12年15倍，虽然煤炭板块从年初至今跑输大盘，但是由于盈利预测的不断下调，这一估值水平仍是今年年初的水平，结合未来的盈利增长情况（1 年行业可能负增长），我们认为估值其实不便宜。

支持评级的要点秦皇岛煤价小幅上涨，产地煤价跌幅明显收窄。秦皇岛山西优混（5,500大卡）的周报价收6 5元/吨，小幅上涨5元。本周产地煤价跌幅有明显收窄，我们认为与供应的收缩有关，近期接连的矿难使得全国范围内安全检查力度加大，此外也有煤矿因为亏本不得不关停的原因。山西日产量下降2.4%至22 万吨。比今年最高值下降了20%，减产主要集中非国有的地方煤矿，目前地方煤矿日产量较今年最高值下降了45%至60万吨。

日耗量减少，电厂库存天数反弹至2 .6天。秦皇岛库存687万吨，比上周减少1.6%，天气的缘由致使库存维持高位。截至9月7日，六大电厂库存天数重新回到2 .6天的较高水平，比上周增加 天，主要由于日耗量比上周下落15%至55万吨，这也是近半个月以来的最低值。历史看，由于季节性因素9月的日耗量比8月通常会减少6%左右。反应需求的沿海煤炭货运指数本周小幅下跌0.1%。

国际煤价小幅上涨。澳洲NEWC动力煤下降1%至92美元。BDI指数延续下挫态势。

资源税从价计征可能会平均减少A股煤炭行业净利润8%。近期有煤炭资源税要从量计征该改成从价计征的消息，如果依照5%的计征标准，我们测算会减少平均年化净利润8%左右。但不包括抵消其它税费或部份转嫁的可能性。

焦煤仍延续跌势，焦炭价格大幅下跌。山西灵石、山东、河北仍有5%-10%以上的跌幅。焦炭价格仍在大幅下挫，90个焦炭产区的平均跌幅高达6.8%，跌幅并未收窄。钢铁价格近期下跌加速，上周跌幅4.4%，粗钢日产量较上期有 %下落。预计短时间焦煤价格仍将弱势下跌为主。

高库存、供应收缩、后周期性、万亿投资不确定性制约煤价反弹，4季度电煤价格或温和回升。电煤方面整体需求仍表现疲弱，供应的收缩使得价格企稳，但如果未来需求回升，供应的释放可能会使价格上涨变得疲弱，而且目前的高库存也会使得价格反弹的幅度有限。近期政府的万亿投资计划基本在原来的预期内，且要分 -5年进行，还有项目资金能否到位的问题，再加上煤炭的后周期属性，短时间对煤炭需求的拉动将比较有限。而且我们的盈利预测里已经包括4季度煤价温和回升的预期。

货币供应方面由于纠结于对房地产行业的影响，也不太可能超预期放松。综上，我们认为4季度煤价大幅上涨的可能性不太大，除非有极端天气。