高考加油金融银行业跟踪从政府负债水平看地方融资平魏家

金融：银行业跟踪 从政府负债水平看地方融资平台风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们是否已经矫枉过正？行业回顾——房地产调控加剧对地方融资平台贷款的担心1、去年国家宽松的货币政策下，银行贷款规模迅速膨胀，而很大一部分增量来自地方融资平台贷款，这一部分资产未来的健康问题一直都是市场对银行业最大的担心，也长时间制约着银行股的估值水平。今年以来国家对房地产行业的调控，进一步加深了大家的忧虑，银行股出现了大幅的调整。目前银行股的估值水平已经与08年最差的时候相差无几。

图表1：2006年以来银行股的估值水平数据来源：wind财富证券2、对于地方融资平台贷款的风险，由于并没有历史经验的参考，也缺乏对相关城投公司、土地储备公司、基础设施建设公司和开发类公司实际经营状况的深入了解，大家一直都没有完全找到判断这个问题的依据和标准，长期来看又确实存在隐忧，模糊之中市场选择宁愿矫枉过正。

、我们赞同应该对地方融资平台贷款采取较为谨慎的态度：很多融资平台贷款未来并没有实际经营性现金流来还款付息，背后依靠的是地方政府的财政收入和土地出让金收入，系统性的风险确实存在。但我们也认为，市场目前的担心有些太过夸张，给予的风险折价远大于风险损失出现的数学期望，很多人云亦一定需要融资企业进行抵押或质押云的投资者并没有进行理性的客观判断，过度悲观之后市场也许需要重新来审视地方融资平台贷款对银行长期的影响。

行业点评——政府负债风险或许没有那么严重？1、也许我们站在一个更高的角度，对这个问题进行简化，会发现这只是在在特定时期特定情况下的现象，长期来看并不具备持续性。去年国家宽松的货币政策下地方政府获得贷款变得非常容易，而且各银行都在抢市场、冲规模，地方融资平台有相对比较可靠的政府收入作为担保，成为很多银行业务扩张的重点，很多地方都出现授信额度远远高于实际需求的局面。此外，地方政府通过各自的融资平台增加对基础设施建设的投入也是为了配合国家经济刺激的政策，很多基础设施建设是把未来几年的计划集中放在去年开工，未来也许不再会有这么大的投资需求。客观的宏观经济条件造成了融资平台贷款规模的膨胀，这并不是系统内生而成，当环境和政策导向改变后，趋势将不会再延续。

最近，国家已经对此已经开始控制，银行体系对融资平台贷款的发放开始收紧，而财政部也将进行全面清查，国家货币政策也不再像去年那样宽松，我们有理由相信这种的高速增长并不具有持续性，如果只是暂时的现象，没有必要过度恐慌。

2、房地产调控也不太可能会颠覆土地财政。作为一个农业人口占比过高的人口大国，我们的城镇化过程还远没有结束，无论是居民居住还是工业化进程都使得我们需要大量的土地供给，土地资源很长一段时间内仍是我们国家的一种稀缺资源，短期的房地产调控不会改变这种趋势，长期来看无需担心土地卖不出的问题。国家对房地产调控根本是为了保证居民实际安居的需要，“国十条”明确提出要增加土地供给，国土部门在今年摸底时也在考虑要增加建筑用地的供给指标，这对地方政府的土地财政反而可能是好事。

即使短期内由于开发商的观望造成部分土地卖不出去，往往最后的结局是一两年后积累的刚性需求爆发造成土地供不应求、价格暴涨，这已经在历史上循环出现过。再退一步看，在房地产市场不景气、开发商现金流断裂、拿地意愿低迷和国家政策调控等多重压力下的2008年，土地出让收入总额也有9600多亿，没有比土地市场火爆的2009年1.42万亿低太多，而最新的数据显示，上海和北京今年前5个月的土地出让收入已经与去年全年收入基本持平。综合来看，认为房地产调控政策会造成融资平台“断粮”是有些夸张了。

、无论是地方政府还是整个国家的负债水平，还远远没有超出其承受能力。根据银监会的统计，截止2009年底地方融资平台贷款余额为7. 8万亿，普遍预计2009年新增规模在 万亿到4万亿之间。财政银行业动态点评部统计的2009年全国土地出让收入为1.42万亿，2008年为9600多亿，从已经出让的土地金额来看今年肯定超过去年，保守估计地方政府通过出让土地平均每年有1.2万亿左右的收入，单单依靠土地财政需要年才能偿还贷款及利息，从这个角度确实非常值得担忧。但是如果考虑地方政府的全部财政收入总额，可能事情就没有大家想象那么严重了。