行业民生证券五张图决定美联储放缓QE退出四季

民生证券：五张图决定美联储放缓QE退出 四季度国内流动性依然趋紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、核心观点：

【观成品油价格形成机制进一步理顺点1：美联储不会急于退出QE】

之前因政府关门而推迟的9月非农就稿源：环球业数据终于赶在10月底的FOMC会议前揭开面纱，9月非农就业仅增长14.8万，大幅低于预期的18万，也低于20万的合意水平。

我们仍然坚持认为，由于客观上就业连续三月低于预期、通胀无虞、金融稳定，主观上鸽派主导、耶伦继位等因素，美联储不会急于退出QE，尤其是政府关门和美债风波之后，美国经济下行风险加大，伯南克很可能将QE退出留给明年1月上任的耶伦。

【观点2：四季度国内流动性依旧趋紧】

1）央行对冲外资流入，7月底来首次暂停逆回购。央行16号明确表示，“9月外汇大量流入，货币信贷扩张的压力比较大。”也就是说，央行目前基本明确了收紧银根、对冲资本流入的立场，由此我们可以理解18号央行暂停逆回购的决策。

2）外汇占款增量有限。伴随着出口的再度下滑、QE边际效用的递减以及四季度中国经济走弱成为共识，四季度的外汇流入可能没有央行想象的那么持续和显著。9月外占骤增主要是人民币升值预期再升温导致企业集中结汇，预计四季度外汇占款很持续大规模增加。

3）信贷额度锁住流动性阀门。上半年腾挪出的3000多亿的信贷额度已在三季度耗尽，四季度信贷增速必然放缓。

这意味着在外部流入有限、内部央行偏紧的情况下，四季度流动性仍有较大压力。

但考虑到四季度有近1.5万亿财政存款投放，流动性不会重蹈二季度钱荒的覆辙，整体流动性将维持稳中趋紧。