行业煤炭石油不变应万变谨慎前行

煤炭石油：不变应万变 谨慎前行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点上半年：煤价向下，股价向下上半年资金偏紧宏观向下，2季度工业生产恢复微观向上。1季度受资金偏紧、采暖季限产及春节假期影响，工业生产活动略有放缓，2季度工业企业恢复生产及房地SEO数据风向标 站长之家配图产加快周转回流资金使得工业生产需求集中释放。整体来看，上半年经济表现相对平稳。需求方面，1季度主要下游产量表现略有回落，2季度主要下游产量明显提升。供给方面，上半年受2017年低基数效应影响，月全国原煤产量14亿吨，绝对量与去年同期基本持平，其中2季度受环保督查影响，蒙西部分露天矿有减产现象。上半年库存相对稳定，不过结构出现一定分化，动力煤中转地及下游出现累库，而炼焦煤下游季节性去库存。

下半年：煤价V型走势，总体震荡向下利多因素难有增量，下半年煤价震荡。2017年旺季煤价大涨主要与运能瓶颈有关，今年5月起呼铁局及太原局齐保运力，环渤海港口持续高调入。虽然上半年火电增速表现较好，旺季日耗提升至去年同期水平问题不大，但除非出现极端天气现象，否则旺季需求难大幅超预期。考虑到赶工的一次性因素、增加的运力，以及目前下游偏高的库存水平，预计旺季运力瓶颈难成为煤价助推剂。

目前库存主要囤积在下游电厂及中转港口，相较于2017年由于库存低位运力不足的市场环境，目前高位库存大概率可以占了近两成。　　“一些毕业生求安稳、求体面满足旺季消耗，而前期主动囤货的贸易商在需求不超预期的情况下会主动去库存，带动煤价回落，待挤出发运利润后若下游库存去至低位，基本面有望形成阶段性底部，仍待观察。另外下半年环保边际影响消除后部分矿井产能利用率有望提升，且仍有新增产能有望投产，预计仍有千万吨量级的边际增量，总体来看下半年煤价V型震荡向下。

投资建议：阶段性反弹机会仍存，待时机成熟把握右侧机会绝对收益较难，等待反弹机会。煤炭股趋势性机会在于行业景气变化，即未来景气度改善速度能否超越前期表现。即便当下行业具有高额利润，如若未来不能持续改善或已为景气高点，那么股价及估值均存在下行压力。在需求端难有超预期的表现下，当下处于景气高点，下半年煤价大概率呈V型走势，板块取得绝对收益较为困难，阶段性机会更多为悲观预期修复带来的反弹机会，或待基本面阶段性拐点确立，若宏观面能出现配合信号，或存在买入时点，依据我们的投资时钟以及基本面的判断，待时机成熟时把握右侧机会。