行业联合证券市场回落趋势未改静待催化剂

联合证券：市场回落趋势未改 静待催化剂 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月份经济数据基本符合预期，9月份将是确认通胀趋势的关键时点。从央也以投票按国家区码划分为由行公开市场操作连续8周净投放3440亿来看，货币政策基本见顶；经济在投资及净出口回落的影响下持续下行；8月通胀6.2%略超预期，9月份由于翘尾以及最近的新涨价因素又有可能反弹，将进一步压制市场情绪。

希腊一年期国债收益率达到117%，违约已经不可避免。虽然德国高院裁定援助希腊为合法，但希腊国债收益率不改持续上行的趋势，希腊违约将带动类似国家的国债收益率上升，从而引发欧元区银行的大规模资产减记，银行的信贷紧缩将使得欧元区经济遭受重创，经济恶化导致财政难以改善，国债收益率进一步上升，融资成本高企使得经济难以复苏。

境外市场大幅回落压制蓝筹股估值提升，由于希腊债务违约概率增加，德国通胀率上升，欧洲央行的德国代表突然辞职，境外市场大幅波动并未缓解。需要明确的政策外力才可扭转市场回落趋势。虽然贸易顺差低于预期和通胀增速有所回落，但是货币政策目前仍没有看到转变的迹象。目前市场关于政策传言并不一致，一方面存在下调准备金率的传言，同时也存在央行由于8月新增信贷增长过快而向数家国有商业银行发行定向央票以回收流动性的传言。朱总理讲话实录可能会强化对于汽车、地产相关调控政策，使得可选消费的绝对收益等待期延长，也使得市场短期回落风险加大。

微观资金供求关系较上月趋缓。由于4季度的CPI同比水平有望下降，政策最紧张时期有望过去。一个值得注意的现象是，近期市场上开始存在下调准备金的预期，表明部分投资者对政策的预期开始有所改观。由于本周解禁规模与新股上市冻结资金较低，叠加新基金发行进入密集期、解冻资金数量较之前一周增加等因素，本周的微观资金面将如期转好，与我们在9月月报中提示的微观流动性将出现间歇性好转一致。

从市场情绪来看，美国市场情绪经历上周大幅下滑之后开始回升。中国市场情绪也开始企稳，与上周持平，但还是处于历史低位。

投资主线：下游消费优于上游和中游，逐步增加可选消费的配置，必须消费要关注超额收益较少的医药。逻辑在于：境外经济回落和市场波动将影响外需驱动行业；地方财政遭遇资金问题逐步见顶，投资驱动的行业超额收益难提升。

必须消费品并不像此前一致的同步表现，白酒与医药股出现较强的逆向背离，可以预但需要针对保额及保障范围作进一步的科学规划；小孩刚出生期医药超额收益有望上升。可选消费受制于经济增速回落和刺激政策退出，受益于内需和低估值。

主题方面后续看好新兴产业系列规划带来的投资机会。9月7日，工信部官员在哈尔滨第一届国际新材料博览会上解读了即将公布的《新材料“十二五”规划》，表示中国将利用资源优势大力发展新材料产业，至2015年将形成2万亿产值的新材料产业体系，年均增长率超过25%。我们认为近期战略性新兴产业的各个子规划将密集发布，战略性新兴产业的主题投资机会值得关注。