公交延迟退出QE未必是好事

延迟退出QE未必是好事

从今年5月伯南克表明几个月后会开始退出量化宽松（QE）以来，美联储一直在为QE退出而蓄势，这使得市场对于9月美联储货币会议启动缩减购债计划早有充分预期--早前亚洲金融市场动荡、美元大涨、美国国债收益率上升都反映了这样的判断。然而，出人意料的是，上周议息会议，一向政策透明的美联储并未按常规出牌，反而宣布维持每月850亿美元的购市场分析：一、宏观市场分析1经济情况分改革开放以后债规模不变。

一时间，全球商品市场剧烈震荡，美元下跌，各种大宗商品、非美货币和股市大涨，特别是曾受重创的新兴市场经济体反应最为积极。全球股市大涨反映了投资者仍希望享受资本盛宴以及对非常规货币政策的依赖。

尽管如此，在笔者看来，美联储延迟退出QE未必是个好事情。主要基于以下几点考虑：首先，QE延迟退出反映了美国经济复苏力度减弱的事实。其次，市场预期落空反映了货币政策信号的混乱，恐怕会加剧未来金融市场动荡。再有，非常规货币政策拖得越久，意味着越大的资产泡沫风险。

美国推迟量化宽松的决策不仅不值得欢呼，而且美国经济形势与政策的不确定性会对中国的经济政策产生负面影响，特别是以下几个方面值得重点关注：

一是需要重新审视中国经济企稳是否有坚实的基础。实际上，三季度中国经济出现的积极迹象，主要是基于稳增长政策的实施以及外需特别是美国经济形势的好转。如果未来海外经济复苏并不稳固，中国出口也必将面临压力。一旦出口失速，稳增长的政策就不能轻易退出。

二是为国内货币政策操作带来挑战。可以看到，自去年年底以来，中国外汇占款的变化极快，岁末年初，外汇占款持续增加，特别是仅今年1月外汇占款增加6837亿，超过了去年全年外汇住宅的成交基本都在20套左右。占款的增量。而5月受QE退出预期影响，资本流出迹象明显，6、7月外汇占款甚至出现了减少，而8月又改为增273亿。如此动荡导致的资本流向变化，无疑加大了国内货币政策操作的难度，也是导致6月银行间市场利率大幅飙升的一大原因。

三是加大了对储备资产安全的担忧。当前中国3.5万亿的巨额外汇储备中，大约有七成左右是美元资产。美元重拾贬值通道，将不可避免的导致中国外汇储备缩水，也为配置外汇储备资产增加了难度。

四是增加了利率、汇率市场化等金融改革的难度。可以看到，金融改革是本届政府众多改革举措的破冰之举，包括早前贷款利率放开、推动上海自贸区试点等举措都体现了决策层的这一用意。但在海外金融环境动荡之下，如何推动改革与防范风险面临着严峻的考验。

总之，无论从海外，还是从中国的角度来讲，都应该对QE延迟保持警惕。当然，海外环境动荡，中国其实难有万全之策。

从短期来看，经济复苏面临外部不确定性，宏观经济政策仍需要"稳住"。而从中长期来看，推进改革仍然刻不容缓。毕竟前几个月的东南亚新兴经济体的动荡足以给予警示，即要想最大限度减少外部冲击的影响，无论是中国，还是其他亚洲国家，持续推进经济改革以释放自身增长潜力仍是不二选择。