金融寿险结构持续优化荐股鼓励

财政减收的幅度还会更大些。 这可以看作是近年来继减免农业税之后最大的一次减税措施。减税能够减轻企业负担、增强其竞争力金融：寿险结构持续优化 荐4股 201 -10- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国太保三季报内容如下：前三季度净利润80.81亿元，同比增速157.77%，每股净利润0.89元；其中第三季度净利润26.17亿元，同比增速426.56%，每股净利润0.29元。三季度末净资产为1,008. 7亿元，BVPS11.1 元，加回分红与精算价值调整后对净资产的影响相比12年年末增加9.65%，其中第三季度净资产环比增长4.70%。对此我们点评如下：

前三季度净利润上升157.8%，净资产实际增长9.65%太保前三季度净利润80.81亿元，同比增速达157.77%，每股净利润0.89元；其中第三季度净利润26.17亿元，同比增速426.56%，每股净利润0.29元。三季度业绩大幅增长是由于12年同期业绩基数较低。三季度期末属于公司股东的净资产为1008. 7亿元，BVPS11.1 元，加回分红与精算假设调整的影响后相比12年年末增加9.65%，预计全年净资产增速在12%-15%。

浮亏较1 年中期有所下降每股综合收益0.86元与当期0.89元的每股净利润基本相当，每股浮亏由年中的0.44元缩小到目前的0.2 元。

寿险保费结构持续优化，产险仍保持高增长前三季度太保共实现保费收入1 84.50亿元，同比增长9.0%，其中寿险保费收入769亿元，同比增长2.62%，第三季度保费收入206亿元，同比增长4. 7%，前三季度个险渠道新单增速9.4%，保费结构继续优化。前三季度财险保费收入614亿元，同比增加18.24%，第三季度财险保费收入191亿元，同比增长14.18%，增幅有所回落，原因是太保自身调整业务结构。

投资建议根据我们测算目前寿险保单的负债成本大概只有 - .5%左右，资产的持续增长仍将延续（详见深度报告《云开见日——从财报看价值》）。三季报中已公布的年化总投资收益率在4.5%-5%之间，我们认为这样一个投资收益率水平下的保险上市公司净资产增长（平安1 年前三季度净资产增速15.2 %，年化在20%左右，人寿、太保、新华三家1 年前三季度净资产增速8.57%-10.9 %，年化后净资产增速11.4%-14.5%；）是有持续性的。

中性假设，未来2- 年，中国太保基本可以维持每年12%-15%左右的净资产增速，目前，基于201 年的盈利预期只有1.49倍的P/B。从长远来讲，中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持，但是即便不考虑这些因素，中国太保也在通过公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值，现在的估值也就是 -4年后的净资产。预测中国太保201 年EPS1.17元，每股净资产11.48元，基于如上理由：我们维持中国太保“买入”的评级，推荐顺序：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

风险提示税收递延推出时间延后、投资环境恶化