宏源证券读懂美联储与市场的两个预期公开

宏源证券：读懂美联储与市场的两个预期 种别： 机构： 研究员：

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6月FOMC议息会议声明中，宣布保持超低利率不变，并预期短期内通胀将维持在现有水平。目前对于加息的判断愈发类似于猜心，此次会议更有意义的信息其实藏于利率预测散点图，可以作为官员内部加息预期的一个全景呈现。把美联储预期与市场预期这两个预期作对比，将更有利于做出正确的判断。目前来看，美联储可能会在2015年稍晚开始加息，加息将遵守“循序渐进”的原则，而市场的预期明显更晚更缓。

主要观点及逻辑：

最先谈谈目前市场的预期，据美国芝加哥商品交易所(CME)对期货价格的视察结果，在美联储议息会议以后被进一步推延：9月份加息可能性降至22%，10月份加息可能性降至43%，12月份加息可能性降至62%。显然有些人在投票时候做了多选，但市场加息预期明显更多落在12月甚至2016年。

美联储结束今年第四次议息会议，FOMC声明重申，仍需“耐心”等待货币政策正常化。特别从利率预测散点图来看，对2015年底的预测中值仍为0.625%，与3月一致，意味着年内会有两次加息。明显美联储的预期与市场预期相比，市场对加息时点的预期更晚且更缓。需要注意的是，（1）委员会成员普遍下调了经济预期，所有人都认为2015年底利率将低于1.00%的水平；（2）认为年内唯一一次加息的美联储官员人数在增加，3月时只有一位官员预计年底利率为0.325%，目前增至5人。

其余要点如下：

（1）经济评述：FOMC认为自4月以来，在经历了一季度经济增长放缓后，经济延续温和扩张。劳动指标改良，家庭开支温和扩张，助力房地产市场表现；但是，企业固定资产投资和净出口依然低迷；通胀率持续低于委员会的长期目标，虽然能源价格显示企稳，预计基于调查的更长时间通胀预期仍保持稳定。

（2）加息预期：相较3月会议，美联储强调不应过分关注首次加息时点，而应关注加息的整体路径，实际上对于年内加息的态度还是坚决的。美联储继续重申将保持超低利率不变直至看到就业市场的更多改善和通胀率及通胀预期正常水平。美联储依然有信心美国将在中期到达既定的就业和通胀目标。

（3）前瞻指引：2015年第一季度美国经济增长有所放缓，但经济基本面保持稳健，因此美联储对近期不佳的经济数据并未表现出过量的担心。下行风险依然存在，过早加息恐怕会扰乱经济复苏，美联储加息将更加温和，更加“按部就班”。2016年、2017年散点图中值由1.875%下调至1.625%，由3.125%下调至2.875%，可以说明这1变化。

整体来看，年内加息的可能性不能排除，但加息幅度将更加温和，即次数更少、幅度更小。美联储委员下调长端经济增长和利率预期，加息节奏更加谨慎，因此我们认为目前美联储与市场两个预期的显著分化，更多可能向市场预期收敛，美联储仿佛在等待一个推迟加息或熨平加息幅度的理由。大概率判断，在9月还可能看到一个极为微弱的加息，态度会更为鸽派而影响较微，到时A股投资者可以稍稍松一口气。