高考加油紧缩观望有助回暖延续继续推荐短期金融债魏家

和讯特约

M2信贷低于预期，货币政策处于观望期。7月份M2增速为本轮调控以来新低，除了偏少的信贷投放，存款减少是重要因素。受监管方式等影响，近年来存款季节性波动显著，理财产品等脱媒更放大了上述特征。当月不到5000亿的信贷显示控制仍然偏紧。然而7月经济有较为强劲的增长，说明非信贷融资的支持增强，因此不必对实体流动性过分担忧。我们预计8月信贷和M2增速均会反弹。在二季度货币报告中称，坚持控的取向不变，我们认为，外围风险将令政策短期观望，而后续或加强价格工具运用。

CPI同比基本见顶，但三季度难有实质性回落。7月CPI再创新高，年内见顶基本确认，但我们认为本季内难有实质回落。进入8月后，食品价格重回上涨通道，生猪价格降幅较小，蛋类、水产品价格涨幅在高位甚至扩大。2000年以来（除08年）8月CPI环比均值为0.5%。我们预计8月CPI同比将在6%以上，9月可能也不会降至6%以内，年底或仍在4.5%左右。

内外需均好于预期，经济延续温和回调。7月份工业生产和发电量回落温和，投资同比下滑但环比改善，房地产投资更大幅反弹8个百分点。当月进出口增速均有反弹，出口值刷新历史高点，欧美经济低迷的担忧或小于预期。总体看来，经济放缓幅度十分温和。我们认为，库存禁止F15战斗机飞行调整和外部风险均有限，在后续每月近6000亿信贷的支持下，经济将进一步筑底企稳。

紧缩观望有助回暖延续，但基本面制约反弹空间。货币紧缩处于观望期，资金利率或维持阶段低位，有助于债市继续回暖。但是随外围影响淡化，基本面仍然构成制约，债市反弹的边际空间缩小。通胀持续高位运行，而经济仍是温和放缓，债市目前的行情高度依赖资金面状况。我们维持短久期并通过对数百张关卡地图的探险摸索出一条属于自己的修炼之路。的策略，利率和信用的短端都有继续修复的机会，相对看好中评级信用债。

反弹或已到位，继续推荐短期。上周金融债的反弹表现要强于国债，印证了我们近期的判断。我们认为，随着主导因素重新回归国内，利率产品反弹的边际动能将减弱，尤其是中长端基本已经到位。与3月份的行情比较，国债反弹或已基本到位，收益率也基本见底。我们建议反弹获利资金可逐步出货，配置资金在利率回升时加大建仓力度，继续看好短期金融债，同时坚持推荐地方政府债。利率互换方面，受资金面缓解及海外NDIRS大幅下降影响，利率互换曲线平坦化下移。由于1年期Repo互换进入底部区间，结束收取1年期Repo互换利率的单向交易头寸；此外，互换利率曲线年利差触底回升，构建Repo互换5年和1年曲线增陡交易。

评级下调无碍美元地位，避险功能推低美长债率。在美国评级下调风波中，理论上讲美元的信心实应降低，然而最终美债收益率却大幅下行，10年国债收益率最低达到2%的历史最低点，甚至比金融危机时还低。这种有悖逻辑的表现，本质来自美元的国际储备货币地位无人能敌，美债依旧是投资者的避险天堂。在上周FOMC会议中，对美国经济的担忧是主要内容。美联储对后续经济转为相对悲观，提出“将低利率水平至少维持到2013年中”的明确信号，同时也意在安抚市场情绪。虽然此次未提QE3，但我们认为美联储以某种形式进一步宽松的概率加大。

作者观点不代表和讯立场

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本将依法追究。