高考加油经济复苏加速债市大幅下跌魏家

富滇银行 唐 定

上周，银行间债市单边大幅下跌，先是一级市场发行的国开行3年期大幅高于市场预期，随后二级市场抛盘大量涌出，几乎所有的券种率以每天5BP左右的幅度快速上行。、以及金融债等利率产品的收益率升幅均达到10BP以上，中票等信用产品利率也有不同程度的上行。

虽然我们对四季度债市的判断并不乐观，但市场大跌来的如此之快仍让人略感意外。澳洲的影响、金融数据超预期以及机构主动调仓行为应是导致市场上周大跌的主要原因。尽管澳洲加息有其产业结构特性的因素，且对我国经济的直接效应并不明显，但作为首个采取退出策略的G20国家，其示范效应大大加重了市场的紧缩预期。多数机构不过坚持短时期内央行加息的可能性仍然不大，但随着澳洲可能的再次加息以及其它经济体的陆续跟进，市场将无法忽视由此带来的利率调整压力。上周央行结束了此前连续数周的净投放操作，央票与正量均有所放大，市场对于央票利率年内将再次上行的预期开始加重。

上周央行公布的金融数据同样对债市形成压力，新增信贷规模超出此前市场预期水平，而M1同比增速自2008年4月份以来首次超过M2增速，彰显了经济复苏的强劲动力。四季度数据将于22日公布，从PMI、用电量、货币供应量、财政收入等多项指标来看，GDP的大幅回升应无悬念，很有可能高达9%以上。

近期机构的主动调仓行为也值得关注。对于银行等配置型机构来说，在今年经营业绩压力不大的情况下，出于防御心态倾向于延迟建仓时点，在操作上表现为调整久期，出手谨慎。对于存在业绩压力的机构来说，考虑得更多的是及时抛售实现收益，因此，整个市场卖盘较多而买盘力量薄弱。

总体来看，后期债市交易性机会仍然较少。在资金利率维持低位而长端风险较大的情况下，出于流动性管理目的，短期品种的风险相对较小。此外，若9月份经济数据低于预期，或者市场因过度反应出现超调，亦有可能在收益率自我修正的情况下带来波段行情。同时，收益率大幅上行之后，部分高收益信用产品的配置价值也值得关注。