东吴证券核心通胀预计趋势向下源泉

东吴证券：PPI 核心通胀预计趋势向下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要事件:11月CPI同比+1.7%，环比+0%，略低于市场预期。其中，食品项同比-1.1%，环比-0.5%；非食品项同比+2.5%，环比+0.1%，继续维持上涨态势。11月PPI同比+5.8%，环比+0.5%，同比数据打开下行通道。

鲜菜拖累食品项同比，造成CPI略低于预期。本月鲜菜同比-9.5%，成为单月CPI同比数据的最大拖累项；我们认为鲜菜项的低迷主要受到季节性因素的影响：1）一方面，去年数据基数较高（2016年11月环比+5.47%）；另一方面，今年暖冬气候致使鲜菜供应增加，价格环比出现较大跌幅（本月鲜菜环比-4.8%）。此外，猪肉项本月环比微降且受到低基数影响，对同比项也有一定的向下拉动。往后看，季节性因素消退+猪周期见顶回升，食品项有一定的抬升空间，尤其是明年二季度低基数效应的拉动下，可能出现食品同比数据跳升的情形，可能对利率市场情绪带来一定的冲击。

非食品项维持上涨态势，石油冲击+医疗改革涨价继续影响单月表现。

通过培训使这些退役士兵学到了一计之长本月非食品项环比+0.1%，同比继续维持高位+2.5%：主要原因在于：

1）国际石油价格近期大涨，使得交通工具用燃料环比+3.3%；2）医疗改革导致医疗保健类价格处于高位，其同比效应依然持续。往后看：

1）我们认为目前石油上涨已经充分反映了全球基本面趋势，未来OPEC供应和页岩油产量上抬可能对未来油价出现一定的压制，至少明年开始油价大幅上抬的可能性不大，一定程度上压制非食品项；2）医疗改革带来的涨价压力边际减轻，未来一年还存在高基数的影响，医疗保健的涨价因素不可持续3）PPI出现了下行趋势，而PPI是核心通胀（非食品通胀）的领先指标，预计大概率上非食品CPI也会出现掉头下行的趋势。

PPI预计下行趋势确立。本月PPI同比回落，主要受到去年高基数的影响，PPI环比仍然保持增幅，其中石油价格、黑色金属仍然是重要的环比拉动项。我们认为明年油价上行压力较低+环保限产对黑色产业链的敏感性趋弱，PPI环比也将进入负值区间。从12月高频数据观察，有色金属期货大跌，12月PPI环比很大可能出现负值。

利率策略：短期维持震荡，长期下行趋势。我们认为现在利率主要受到资金面因素、交易性因素制约，且监管落地的预期始终在制约利率表现，在这样一个环境下，通胀因素对长端的传导能力受限，短期内利率可能继续高位震荡；我们预计随着表外资管转向表内信贷的大趋势下，基本面对利率的传导能力将逐步提升，最终长端对于基本面超调的状况将明显改善，利率大概率出现下行趋势。

风险提示：全球经济出现超预期复苏、OPEC出现大面积减产