公开市场温和操作宽松仍会加码蹭飞

本报 葛春晖

本周二，尽管公开市场操作力度温和，而且28天正中标利率下行5个基点至2.75%，但主流资金利率出现全线上涨。人士指出，本期正回购利率下调幅度较小，反而限制了资金利率的下降空间；考虑到信贷投放加快、新债密集发行、6月末季节性资金紧张以及外汇占款增长低迷等因素，近期资金利率或将小幅承压。不过，鉴于当前货币供应仍低于目标水平，预计未来央行将进一步放松货币，银行体系流动性有望保持充裕。

正回购利率下调

远低于降息幅度

央行本周二（6月12日）以利率招标方式开展了正回购操作。本期正回购操作期限28天，交易量300亿元，与上周持平；中标利率2.75%，较上周下行5个基点。

对于本期正回购利率的下跌，市场人士表示，上周央行下调存贷款基准利率后，周二公开市场操作利率下调符合预期，预计周四的91天正回购利率也将相应下调。但值得注意的是，本次28天期正回购利率仅下行5个基点，远低于25个基点的降息幅度。而以往每次调整存贷款基准利率前后，正回购利率的调整幅度都会接近甚至高出调息幅度。从这个角度看，周二的操作显示央行近期无意继续大幅度压低商业银行资金成本，这也与上周降息配合存款利率上浮、银行资金成本未有明显下降相呼应。而考虑到公开市场正回购利率向来被视为货币市场回购利率的下限，预计近期7天回购利率中枢难以大幅低于28天正回购的中标利率2.75%。

从周二回笼规模来看，央行公开市场操作力度较上周显得更加温和。上周，央行结束了之前连续三周的公开市场净回笼，实现20亿元的小额净投放。据Wind统计，本周公开市场到期量为810亿元，较上周增加290亿元，而本周的28天期正回购操作量与上周持平，意味着本周公开市场净投放规模或超过上周。

回购利率不跌反涨

降准降息依然可期

12日资金利率并未随正回购利率的调整而出现下行，相反，主流品种回购利率却出现全线上涨。当日隔夜、7天、14天回购加权平均利率分别收于2.40%、2.55%、2.77%，较上一交易日上涨7BP、13BP、2BP。

市场人士表示，在信贷投放有所加快背景下，6月末的商业银行年中考核可能造成资金面的季节性紧张。此外，近期银行次级债、铁道债密集发行，欧债危机阴魂不散、人民币贬值预期持续高涨导致外汇占款难以有效增长，都会对市场资金面造成一定压力。不过，考虑到央行已经加大公开市场投放力度，而且货币政策中期内有望进一步宽松，未来银行体系流动性仍会保持持续充裕。

央行最新数据显示，5月份我国新增社会融资总额1.14万亿，其中人民币贷款增加7932亿元；M2同比增幅由4月份的12.8%反弹至13.2%，仍低于年初预订的14%目标。(,)分析师表示，5月份社会融资总额回升主要来自信贷和债券融资的增长，但4、5月累计金额仍比去年同期下降14%，为了更好满足社会需求，进一步放松货币、加大信贷投放成为央行的必然选择，预计三季度会再次降准和降息。

汇丰中国首席经济学家屈宏斌则表示，5月新增贷款超预期显示前期政策宽松起效，鉴于当前贷款以及货币供应增速仍低于长期平均水平，若要经济放缓的势头得以逆转，央行需要继续加大信贷宽松的力度。预计年末前将有共200个基点的下调，最快未来几个星期内就可能迎来再次降准。

走上属于自己的专业化道理。28天期正回购操作情况