长江证券成本上升信贷紧缩预期下拐点隐现的

2006年7月 长江证券：成本上升信贷紧缩预期下拐点隐现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

成本上升信贷紧缩预期下拐点隐现报告要点国家统计局公布的2月工业生产运行数据，月份工业增加值同比增长11%，12份同比增长18.5%。

整体结论：从我们对于库存周期的判断来看，整体经济已经明确的进入了复苏中增长期，排除季节性因素，工业生产绝对量继续维持同期的历史高位或者创出新高的阶段仍将持续，但是，就工业增加值来看，我们认为排除2月份的季节因素后，拐点也基本出现，接下来同比增速回归正常也是一个趋势。

对于未来几个月的工业增加值的判断，首先，企业的原材料，燃料和动力购进价格指数在09年12月份（103）首次显著的大于同期PPI(101.7),2010年2月PPI为105.4，而前者已经达到了110，差值继续扩大，而随着中下游产能利用率的上升，当前向下游的价格传导还需要一个过程，即原材料价格指数将很可能会持续领先于PPI一段时间，这样的一个过程，从历史经验来看，必然会逐步带来PPI的持续上涨，从而CPI的上升，但是，对于工业增加值来说，则是一个减少因素，其次，固定资产投资增速在明显下降，2月份投资增速回归到26.6%，再次，从采购经理指数来看，2月的新订单指数为53，一月为59，虽然有所下降，但是仍然处于增长态势，从订单指数的变化来看，未来生产的继续的增长也是确定的。最后，货币供应量M1在2份同比增长34.99%，仍然处于历史高位，但是，我们对于信贷的增长谨慎乐观，认为收紧的可能将会超预期。整体来看，接下来的格局是工业生产的绝对量随着投资增速的下降而趋于稳定，但是，中下游的成本压力的上升和信贷紧缩下的需求压力将会大大减缓工业增加值的增速。工业增加值同比将持续回归一个正常的增速，即未来几个月会有明显的下降。

分行业：以黑色金属加工与化学原料为代表的中上游的原材料加工业生产状况增长迅猛，黑色金属冶炼压延行业工业增加值09年全年增长9.9%，10年前两月累计同比增长20.9%，化工原料和制品行业09年全年增长14.6%，10年前两月同比增长25.1%，生产状况的扩张是明显的。中游的通用设备制造业以及电气设备制造业工业增加值增速比较平稳。而下游的通信设备、计算机及其他电子设备制造业以及交通运输设备制造业生产势头依旧向好，26.4%和43.7%的增速均为有数据以来的最大值。

国家统计局公布的2月工业生产运行数据，月份工业增加值同比增长20.7%，2月份同比增长12.8%。见表1。

表1：2月份工业生产数据主要经济指标单位2月12月11月工业增加值单月同比%12.818.519.2累计同比%20.71110.3发电量(单月)%7.925.926.9出口交货值(单月)亿元同比%13.112.45.3环比%6.533.18产销率(单月)%96.9099.3397.82数据来源：资料来源：国家统计局,长江证券研究部表2：2月份主要工业品产量2月1月12月单位当月同比当月同比当月同比原煤万吨21,00011.926,00049.128,00025.1原油万吨15115.816875.816071.6生铁万吨475017..44,47224.6钢材万吨555918..36,46431.4粗钢万吨503622..34,76626.6水泥万吨80004.812,00048..6汽车万辆123.046.7162.0132.7154.0130.5资料来源：国家统计局,长江证券研究部点评：

总体来看，2月份工业增加值单月同比增长12.8%，较12月份的18.5%出现较大回落，但是从月份累计的情况来看，同比增长20.7%，比上年同期加快16.9个百分点，比2009年12月份加快2.2个百分点。我们认为2月单月同比的大幅回落是由于今年春节假期集中在2月份，生产受到了较大的影响，相似的情形出现在07年，同样是由于春节假期较晚，以至于2月单月同比12.6%的增幅远小于月累计的18.5%的增幅，因此，整体来看今年年初的两个月的工业生产情况仍然处于比较明显的扩张状态。

从制造业采购经理指数来看，2月份指数为52为，PMI指数在09年12月份创出本次反弹以来的最高值为56.6，今年1月份为55.8，2月PMI指数的下滑存在季节性因素，这与2月份工业增加值的单月同比大幅回落是一致的。