联合证券增强动量选股策略公开

联合证券：增强动量选股策略 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

金融工程/数量化选股传统动量选股策略动量度量方法存在改进空间。传统动量选股策略采取某只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率大小来度量该股票的前期表现。这类度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票价格表现，而股票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采用这种方法度量出的股票区间表现存在一定随机性，即不一定能选到真正的动量组合。

增强动量选股策略通过在传统动量选股策略的基础上增加股票价格平滑降噪环节，下降了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，使得计算出的动量指标更能反映该股票的区间整体表现，增强了动量选股策略的有效性，提高了投资收益。

实证分析表明：随着持有股票数量的增加，增强动量选股策略相对传统动量选股策略的优势越明显。

增强动量选股策略传统动量选股策略存在改进空间动量效应指前期表现好的股票后期依然有较好的表现，因此选择前期表现好的股票将可获得超额收益，即动量选股策略。谢江博士在2007年6月发表的《动量反转选股策略》1文中对该策略进行了深入的实证分析，充分验证了策略的有效性。我们进一步研究发现，传统动量选股策略的动量度量方法存在一定改进空间。

传统动量选股策略采用某只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率大小来度量该股票的前期表现。这种度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票价格表现，而股票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采取这种方法度量出的股票区间表现存在一定随机性，即不能准确度量动量特点，因而也不一定能选到真正的动量组合。

增强动量选股策略实现方法本节我们将对传统的动量度量方法予以改进，构建增强动量选股策略。

图1为增强动量选股策略流程图。我们通过对股票价格序列平滑降噪，降低了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，使得计算出的动量指标更能反应该股票的区间整体表现，进而挑选出更准确的动量股票。

实证分析本节我们对增强动量选股策略进行实证分析。股票样本为2003年前上市的223只中证800成分股（剔除重组上市、停牌等非正常交易的股票），考察区间为2005.01~2009.12。

策略的实证参数设置以下：动量指标考察区间分别设置为1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月，买入持有期分别设置为1月、3月、半年、1年，固定持有股票数设置为10只、20只、30只。

图2为固定持有10只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。可以看出，在大多数动量策略参数下，增强动量选股策略都可以战胜传统动量选股策略，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高。