高考加油日常消费品青岛啤酒可对标的国际啤酒龙头魏家

日常消费品：青岛啤酒可对标的国际啤酒龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

食品饮料龙头个股纳入MSCI指数意义重大：前期A股被纳入MSCI新兴市场指数，共有222只个股入选。食品饮料8只个股入选，其中白酒四家公司分别为茅台、五粮液、老窖、洋河，非白酒公司为伊利股份、海天味业、双汇发展、青岛啤酒四家。入选MSCI的4只非白酒个股均为各个细分子行业的A股龙头，入选MSCI长期有利于吸引海外资金，优化投资者结构，龙头公司估值有望向海外看齐，因此我们对四只龙头个股进行的国际可对标公司发展路径进行归纳总结，提供一定借鉴意义。

百威英博&嘉士伯：青岛啤酒可对标的国际啤酒龙头。百威进入4月份后压力依然未减英博和嘉士伯都是全球领先的啤酒生产商，其中百威英博是全球最大的啤酒酿造商，旗下经营200多个啤酒品牌。2016年实现销售收入455.17亿美元、净利润12.41亿美元。公司核心品牌包括三大全球旗舰品牌百威、时代和科罗娜；国际品牌贝克、乐飞和福佳以及本土品牌。销售收入最大的拉丁美洲和北美洲的收入占比分别为 6.25%和 4.49%。嘉士伯总部位于丹麦哥本哈根，2016年实现收入626.14亿克朗、净利润44.86亿克朗。公司拥有140多个品牌，西欧市场仍占主导，收入占比达60%，亚洲市场和东欧市场的收入占比分别为2 .5%和16. %。

龙头公司成长路径：外延并购打造国际啤酒龙头。不断的兼并收购是百威和嘉士伯成为全球领先的啤酒制造商的核心驱动因素，以百威为例，借力资本市场在全球范围并购大型啤酒集团，2004年与巴西安贝夫合并，超越南非米勒成为世界第一大啤酒公司。2008年并购安海斯-布希（A-B）公司，在米勒大本营美国市场称霸，进一步巩固霸主地位时间到。2016年公司收购行业第二南非米勒SABMiller，通过资源整合实现优势互补，进一步扩大双方分销络，百威英博霸主地位得到巩固。同时公司还通过不断收购目标国的本土品牌，实现市场占有率的提高，百威目前在中国拥有哈尔滨、雪津两个全国品牌、1 个区域品牌。

估值及分红对比：青啤分红逐步回升，利润波动造成估值水平变化幅度大。从分红率来看，百威英博分红率有逐渐上升趋势，年分红率均超过50%，2016年更是超过1 6%；青岛啤酒的分红率有所波动，近年来逐步恢复到 0%左右。嘉士伯的分红率相对稳步，保持在20%左右。从历史估值来看，不考虑百威英博和嘉士伯利润大幅下滑或者利润负增长造成的动态估值水平大幅提高的情形，在盈利能力相对稳定的情况下动态市盈率稳定在倍区间内。而近年来青岛啤酒的稳定在25- 0倍的动态市盈率水平，但是由于2016年利润下降明显，17年公司的动态市盈率爬升至40倍左右。

青岛啤酒：产品结构国产啤酒最优，面临海外龙头正面竞争。在国内啤酒销量趋于饱和、产品结构升级明显的背景下，青啤的中高端产品布局为国产啤酒里较为完善，出厂吨价超过 200元，在国产啤酒品牌中处于领先地位。但是百威、嘉士伯等国际品牌给青啤带来较大的竞争压力，目前国内啤酒行业的竞争格局尚未出现拐点性变化，中短期仍面临一定的经营压力。