行业广证恒生社融收缩难抵信贷扩张下半年增速放

广证恒生：社融收缩难抵信贷扩张 下半年增速放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

7月广义货币(M2)余额105.24万亿元，同比增长14.5%，预期为14.1%；7月人民币贷款增加6999亿元，社会融资规模为8088亿元，同比缩减2434亿元。

我们与市场不同的观点：

7月新增贷款与新增社会融资总量的出现较大背离，主要原因是：

（1）受票据转贴和直贴利率较高影响，银行压缩票据资产，加之承兑汇票监管的收紧，导致未贴现的承兑汇票大幅下降了1783亿元；（2）债券供需失衡，债券收益率大幅上升，企业债券融资仍处低位；（3）人民币升值预期减弱，资金出现外流迹象以及近期的偿还美元债务，使得外币贷款大幅减少。我们认为未来货币政策主要在稳增长和防风险之间进行平衡，年内货币政策仍保持稳健基调。另一方面，对影子银行和地方融资平台的整顿力度不断加大，信贷投放会更加的谨慎。预计下半年社会融资规模增速将有所放缓。

主要观点：

流动性出现改观，新增贷款高于预期7月新增社会融资总量出现大幅萎缩，新增贷款高于预期349亿元，M2同比增14.5%。说明社会融资总量增长的放缓并未影响货币总量的扩张。主要是由于近期央行通过公开市场操作，7月净投放达349亿元，流动较6月份明显改善。另一方面近期政府提出支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、环保等领域的稳增长措施，对信贷需求有一定提振作用。

三原因致使社会融资总量出现大幅萎缩7月新增贷款与新增社会融资总量的出现较大背离，主要原因是：

（1）受票据转贴和直贴利率较高影响，银行压缩票据资产，加之对承兑汇票监管的收紧，导致未贴现的承兑汇票大幅下降了1783亿元；（2）债券供需失衡，债券收益率大幅上升，企业债券融资仍处低位；（3）人民币升值预期减弱，资金出现外流迹象以及近期的偿还美元债务，使得外币贷款大幅减少。

稳健仍是主低调，社会融资增速将放缓我们认为未来货币政策主要在稳增长和防风险之间进行平衡，为保经济的平稳运行，年内货币政策仍将保持稳健基调。另一方面，国家对影子银行和地方融资平台的整顿力度不断加大，信贷投放会更加的谨慎。预计-69下半年社会融资规模增速将有所放缓。

【经济数据】7月广义货币(M2)余额105.24万亿元，同比增长14.5%，预期为14.1%；7月人民币贷款增加6999亿元，社会融资规模为8088亿元，同比缩减2434亿元。

【我们与市场不同的观点】7月新增贷款与新增社会融资总量的出现较大背离，主要原因是：（1）受票据转贴和直贴利率较高影响，银行压缩票据资产，加之承兑汇票监管的收紧，导致未贴现的承兑汇票大幅下降了1783亿元；（2）债券供需失衡，债券收益率大幅上升，企业债券融资仍处低位；（3）人民币升值预期减弱，资金出现外流迹象以及近期的偿还美元债务，使得外币贷款大幅减少。我们认为未来货币政策主要在稳增长和防风险之间进行平衡，年内货币政策仍保持稳健基调。另一方面，对影子银行和地方融资平台的整顿力度不断加大，信贷投放会更加的谨慎。预计下半年社会融资规模增速将有所放缓。

流动性出现改观，新增贷款高于预期7月新增社会融资总量出现大幅萎缩，新增贷款高于预期349亿元，，M2同比增14,5%。说明社会融资总量增长的放缓并未影响货币总量的扩张。

主要是由于近期央行通过公开市场操作太阳能的发电站更加环保，净投放达349亿元，流动性较6月份出现明显改善。另一方面近期政府提出了支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、环保等领域的稳增长措施，对信贷需求有一定提振作用。

三原因致使社会融资总量出现大幅萎缩7月新增贷款与新增社会融资总量的出现较大背离，主要原因是：（1）受票据转贴和直贴利率较高影响，银行压缩票据资产，加之对承兑汇票监管的收紧，导致未贴现的承兑汇票大幅下降了1783亿元；（2）债券供需失衡，债券收益率大幅上升，企业债券融资仍处低位；（3）人民币升值预期减弱，资金出现外流迹象以及近期的偿还美元债务，使得外币贷款大幅减少。

稳健仍是主低调，社会融资增速将放缓我们认为未来货币政策主要在稳增长和防风险之间进行平衡，为保经济的平稳运行，年内货币政策仍将保持稳健基调。另一方面，国家对影子银行和地方融资平台的整顿力度不断加大，信贷投放会更加的谨慎。预计下半年社会融资规模增速将有所放缓。