东吴证券数据开始兑现经济下行预期二源泉

东吴证券：PMI 数据开始兑现经济下行预期 二季度经济增速已高位回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国内宏观观点：

夏炳生借力顺势爬上5楼阳台尽管5月官方和汇丰PMI仍处于50%景气度分水岭的上方，但这组数据已经展现出经济增速趋稳，结合中央多个层面的收紧，我们认为宏观数据已经开始兑现经济景气度下滑的预期。特别是统计中侧重中小企业的汇丰PMI反应的更早一些。结合两组PMI数据，我们可以从以下四个角度观察经济景气度的变化。

经济需求初显萎缩，新订单、进口和采购量都有所表现。

产出初显下行趋势，工业景气度高位回落。

PMI数据初露“再次去库存”端倪。

通胀压力或随经济增速放缓而自然回落，辩证的看，原材料购进价格的快速回落也佐证了经济活动放缓的迹象。

PMI数据开始兑现经济下行预期，二季度经济增速已高位回落中国物流与采购联合会发布的数据显示，5月CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为53.9％，比上月回落1.8个百分点。从分项的11个指标来看，生产、新订单、新出口、积压订单、采购量、进口、购进价格、原材料库存、从业人员和供货商配送时间等10项指标均出现了下滑，只有产成品库存这一项指标出现了较大幅度的提升。从下降的幅度来看，购进价格指数下降的幅度最大。汇丰银行（HSBC）公布的剔除季节因素后的5月PMI为52.7%，比4月下滑了2.5个百分点，连续两个月下滑，且本月降幅更加明显。

尽管5月官方和汇丰PMI仍处于50%景气度分水岭的上方，但这组数据已经展现出经济增速开始高位回落，结合中央多个层面的收紧，我们认为PMI数据将开始逐步兑现经济景气度下滑的预期。特别是统计中侧重中小企业的汇丰PMI反应的更早一些。我们可以从以下四个角度观察经济景气度的变化。

经济需求初显萎缩，新订单、进口和采购量都有所表现。5月的官方PMI新订单指数为54.8%，比4月的59.3%大幅滑落了4.5个百分点；汇丰PMI新订单下滑2.7个百分点。5月的采购量指数为56%，较4月的60%下滑了4个百分点。进口指数也出现了连续两个月的下滑，从3月的53.7%降至50.9%。整体来看，随着4月中旬以来中央在政策面实质性的收缩，经济活动的需求端开始出现冷却的迹象。