方正证券黎明之光源泉

方正证券：黎明之光 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导读：随着前期压制市场的负面因素退潮，混改、股指期货放松、汇率维稳、美欧PMI超预期等带来好消息，市场迎来修复的时间窗口，露出黎明前的曙光。

难度很大。一些数据由于数据标准的变化没能切换过来摘要：

国际经济：美欧PMI超预期，特朗普效应逆转，强硬派被任命为美贸易代表。12月美国ISM制造业PMI为54.7，前值53.2，创2014年12月最高，其中，物价指数65.5，前值54.5，新订单指数60.2，前值53。欧元区12月制造业PMI终值54.9，前值53.7，创2011年4月以来最高。12月美欧中日PMI均表现强劲，受通胀预期、补库存和贸易回升推动。12月美联储会议纪要显示，许多委员认为需要加快加息步伐。特朗普任命RobertLighthizer为美国贸易代表，Lighthizer此前曾帮助里根政府向日本施压，曾指责中国有不公平贸易行为，曾向美国国会表示WTO争端解决机制缺乏效率，建议对中国产品实行暂时性进口限额、征收附加费、在反倾销关税中考虑中国操纵汇率的影响，中美贸易战升级担忧加剧。近期全球股市普涨，美元回调，黄金上涨，特朗普效应开始逆转。

国内经济：旧经济死灰复燃加重雾霾，房地产销量进入冰河期，需求回调供给出清。入冬以来，雾霾持续红色警戒，且范围大幅扩大，严重程度甚于往年，可能的原因是年货币大放水，刺激房地产的政策频出，2016年以房地产和重化工业为代表的旧经济全面死灰复燃，其中年粗钢产量从-2.3%转正到1.1%，在中央三令五申去产能的情况下加快3.4个点。去年12月30大中城市地产销售同比下降22.7%，较上周扩大1.2个点，需求正在二次探底。但供给出清，通胀预期升温，企业效益改善。

货币：资金紧平衡，人民币汇率巨幅波动、外储下降，货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角。本周央行净回笼5950亿元，资金紧平衡。本周10年期国债收益率3.1953%，较上周上升18.4个BP。本周央行在新换汇额度出来的时点维稳汇率，抽干离岸流动性，在岸加强管制，人民币汇率巨幅波动。12月外储余额30105.2亿美元，前值30516亿美元，以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备，皆低于市场前值，表明主要是央行为稳汇率的外汇市场操作，导致外储的大幅消耗。货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角，如果保汇率和外储，需要加息保持利差或加强资本管制，房价可能面临冲击；如果保汇率和房价，则在汇率和房价高估情况下，面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果保外储和房价，则需要加快贬值和加强资本管制。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果，但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳，需要释放高估压力，加快减税、产权和供给侧改革步伐，提高全要素生产率，不要重走货币放水刺激房地产的老路。

政策：混改方案密集落地，股指期货有望松绑。国有重点大型企业监事会主席季晓南表示，2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐，国资委提出将民航、电信、军工这三个行业作为垄断改革的重点，相信这三个行业的改革将加速。新年伊始，继通信、石油之后，中国铁路总公司表态将开展混合有所制改革，中国兵器工业集团发布了关于发展混合所有制经济的计划，预计其他领域的央企混改计划将陆续公布。据华尔街见闻报导，股指期货规则有望放松，单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手，非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%。