上海证券货币政策或有限放松吗

上海证券：货币政策或有限放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

但我真的不希望我这个人被大家都知道。 新增信贷高于市场预期较多10月份，实际新增信贷规模少于市场预期较多。从各机构预测情况看，10月份对新增信贷水平预测分歧明显加大，说明机构对未来货币放松还没形成共识。尽管大家都认可物价将回落，并且也看到了房产价格的回落趋势，但对货币是否会马上放松，大家并没形成一致意见！总的来说，市场对紧缩政策将放松的预期越来越强烈。

货币和信贷走势偏离趋势得到验证我们曾经指出，银行表外活动发展的结果，是使信贷和货币间走势呈现偏离格局。在现代信用货币体系下，商业银行的信贷扩张行为创造了信用货币，信贷增长和货币增长几乎是同步的。由于当前我国货币创造环境和货币结构发生变化，信贷和货币走势偏离的趋势或将持续：信贷持续高增长而货币持续低位运行。

货币政策微调条件日趋成熟通货膨胀下行趋势已经确立。短期制约货币放松的物价因素，已开始出现松动！经济过热缓解，局部现“刹车”过速现象。维持货币政策的偏紧环境，保持适度的竞争压力，促使经济主体有转型压力，这是中国当前经济转型的客观政策环境要求。但为了避免对短期经济正常运转的冲击，对“度”的把握，会导致政策出现松动和收紧的不断反复过程。

数据：

广义货币增长12.9%。2011年10月末，广义货币(M2)余额81.68万亿元,同比增长12.9%；狭义货币(M1)余额27.66万亿元,同比增长8.4%；流通中货币(M0)余额4.66万亿元,同比增长11.9%。当月净回笼现金566亿元，同比多回笼359亿元。

人民币各项贷款增长15.8%。2011年10月末人民币贷款余额53.50万亿元，同比增长15.8%，分别比上月末和上年同期低0.1和3.5个百分点。当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元。

分部门看，住户贷款增加1307亿元，其中，短期贷款增加331亿元，中长期贷款增加976亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4548亿元，其中，短期贷款增加2787亿元，中长期贷款增加2370亿元，票据融资减少701亿元。。

人民币各项存款增长13.6%。2011年10月末人民币存款余额79.21万亿元，同比增长13.6%，分别比上月末和上年同期低0.6和6.2个百分点。当月人民币存款净下降2010亿元，同比少增3618亿元。其中，住户存款净下降7272亿元，非金融企业存款增加860亿元，财政性存款增加4190亿元。

评论：

新增信贷高于市场预期较多10月份，实际新增信贷规模少于市场预期较多。从各机构预测情况看，10月份新增信贷的预测区间为（3000，6000），中值和均值分别为5000亿和4740亿，均超过9月份4700亿的实际数，说明市场存在着放松的预期。从各机构预测情况看，10月份对新增信贷水平预测分歧明显加大，说明机构对未来货币放松还没形成共识。尽管大家都认可物价将回落，并且也看到了房产价格的回落趋势，但对货币是否会马上放松，大家并没形成一致意见！总的来说，市场对紧缩政策将放松的预期越来越强烈。

我们认为，虽然在货币政策累积效应的影响下，银行当前的放贷能力已经达到极限，但表外转表内将推动新增信贷持续高增长。

货币和信贷走势偏离趋势得到验证我们曾经指出，银行表外活动发展的结果，是使信贷和货币间走势呈现偏离格局。在现代信用货币体系下，商业银行的信贷扩张行为创造了信用货币，信贷增长和货币增长几乎是同步的。由于当前我国货币创造环境和货币结构发生变化，信贷和货币走势偏离的趋势或将持续：信贷持续高增长而货币持续低位运行。