长江证券信贷紧缩尚不足危险制造业的扩张计划

长江证券：信贷紧缩尚不足危险制造业的扩张 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点4月份PMI指数为55.7，3月份为55.1，生产扩张的态势还是比较稳定的，符合我们一直强调的中国经济目前处于生产繁荣扩散期阶段的判断，自09年10月份以来PMI指数始终在55以上的高位小幅波动，这样的数据一方面说明了经济处于稳定增长的轨道上，另一方面经济扩张的态势在半年之内都没有加快的迹象，在经历了经济的复苏期以后，生产的进一步扩张需要新的动力的推动，虽然，近来的房地产调控政策在今后几月的工业生产中将会有所体现，但是，根据我们对于购进价格指数和新订单及积压订单的观察，5，6月生产出现加速扩张的态势是不会改变的，也就是说，在目前产成品库存压力还不大的前提下，资金的紧张程度对于制造业扩张形成实质性的危险还要一个季度以上的时间。

国内外订单增长稳定：4月份出口订单指数为54.5，较上月保持不变，出口订单指数自去年月份出现回升以来，始终高于临界值，出口状况随着全球经济复苏的确定而进入稳定增长轨道。另一方面，4月份新订单指数为59.3，3月份为58.1，新订单的增长与生产的增长较为一致。积压订单指数为53.4，相比上月上升1.4个百分点，积压订单的快速上升为下月的生产增长提高了保障，也说明了工厂开工率将保持高位。据此，虽然房地产调控政策给近期的宏观经济带来不少隐忧，但是国内外订单需求的乐观数据至少为下面5，6月的生产扩张提供了保障。

在美国统称为自闭症谱系障碍(Autism Spectrum Disorder) 产品库存压力出现缓解：原材料库存指数为51.6，原材料库存的扩张态势也在我们的预期之中，与采购指数的持续快速上升一致，企业对于后续订单的增长抱有信心，同时，有生产企业已经开始担忧原材料价格继续上涨而开始备货。产成品库存为46.2，相比上月下降了2.1，原材料库存指数与产成品库存指数之间的差距从09年6月份以来就一直在缩小，也就意味着库存的压力从原材料向产成品转移，但是4月份差距的突然扩大，再次证明我们的判断，即当前在宽松的货币政策下，由于需求的持续乐观，企业层面的库存压力较小，就当前而言，不管是原材料还是产成品，库存的压力还在容忍的范围内，这也是我们认为生产可以在2季度继续稳定增长的另一个原因。

制造业成本整体上涨压力急剧恶化：制造业成本整体上涨压力已经形成了快速传导的趋势，4月PMI购进价格指数达到72.1，相比上月上升7个百分点，连续6个月维持在60以上。本月出现了加速的状况，其主要原因还在于大宗商品价格在近期的快速上升态势，尤其是国内钢铁价格在4月上半月的快速上涨，并且，现在的问题是，随着生产的扩张和产能利用率的提高，成本向下传导的能力在增强，这样的趋势将会明显的加大通胀压力。成本的压力在短期内很难自我缓解，进一步恶化的可能在加大。

点评：

中国物流与采购联合会在5月1日公布了4月份中国采购经理指数，4月份PMI指数为55.7，3月份为55.1，在经历了2月份因为季节性因素而造成的指数下降后，3，4月份PMI指数回到了55以上的水平，生产扩张的态势还是比较稳定的，符合我们一直强调的中国经济目前处于生产繁荣扩散期阶段的判断，自09年10月份以来PMI指数始终在55以上的高位小幅波动（除去因季节因素而低于55的今年2月份），这样的数据一方面说明了经济处于稳定增长的轨道上，另一方面经济扩张的态势在半年之内都没有加快的迹象，在经历了经济的复苏期以后，生产的进一步扩张需要新的动力的推动，虽然，近来的房地产调控政策在今后几月的工业生产中将会有所体现，但是，根据我们对于购进价格指数和新订单及积压订单的观察，5，6月生产出现加速扩张的态势是不会改变的，也就是说，在目前产成品库存压力还不大的前提下，资金的紧张程度对于制造业扩张形成实质性的危险还要一个季度以上的时间。

从分项指数来看：4月生产量指数为59.1，较上月上升0.7个百分点，采购量指数为60.1，较上月上升2个百分点，生产和采购都处于较快增长之中，而采购量增速的更快增长表明了需求向上游生产资料转移，这也符合4月购进价格指数大幅上升的趋势。4月份出口订单指数为54.5，较上月保持不变，出口订单指数自去年月份出现回升以来，始终高于临界值，出口状况随着全球经济复苏确定而进入稳定增长轨道。