长江证券总量企稳微观恶化政府托底仍需加码

长江证券：总量企稳微观恶化 政府托底仍需加码 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

GDP同比：2季度弱企稳延续，二产企稳对冲三产下滑经济弱企稳仍在延续。二季度GDP同比增速6.7%，高于市场预期6.6%，符合我们预期。我们中期报告中对下半年经济形势与政策演变的展望，正在逐一兑现：1、总量指标弱企稳，下行风险锁定，上行动能不足；2、主要支撑力量来自政府投资，民间投资继续下滑。

3D手游《云狐传说》改名《九尾妖狐》9.11正式上线 从数据结构来看，2季度二产企稳对冲三产下滑（去年金融业的高基数）。工业企稳主要受益于两条逻辑：1、全行业库存偏低的背景下，原料价格回升带来的工业企业补库；2、地产销售拉动下耐用消费品的提振。展望未来，需求没有趋势改善的背景下，库存回补行为或已近尾声，地产销售景气见顶使得对下游耐用品消费的提振空间也已较为有限；但是，稳增长滞后效果的继续体现会有利部分二产行业的景气改善，三产的基数走低或成为新的数据支持力量。

工业增加值：耐用品接力补库，是生产企稳的重要支撑6月工业增加值当月同比为6.2%，高于市场预期5.9%，较上月小幅提升0.2个百分点；季调环比上涨0.47%，折年率5.6%，较上月提升0.3个百分点。

生产端弱企稳延续，在投资增速放缓、补库结束的背景下，耐用品消费的提振对于生产带来较大支撑。从主要工业品产量同比增速来看，发电量、钢材改善，而水泥、有色恶化。分行业来看，与5月相比，6月改善行业主要集中在中下游设备制造业。

投资：投资疲弱、结构分化，政府托底、民间恶化6月投资数据整体低于预期，民间投资加速恶化，政府投资继续托底。6月固定资产投资累计同比9%，低于市场预期9.4%，较上月下滑0.6个百分点。6月固定资产投资当月同比7.3%，较上月下滑1个百分点。其中，6月当月民间投资同比增速下滑1个百分点降至0%；政府投资同比提升0.7个百分点至20.5%。按行业分类，制造业投资、地产投资等民间自主投资行为驱动的投资领域，投资增速继续加速恶化；综合来看，本轮地产景气或已近顶部。

消费：同比增速略超出预期，主要归因家电汽车6月，社会消费品零售总额单月同比增长10.6%，高于市场平均预期的10%；较上月提升0.6个百分点。限额以上企业消费品零售额单月同比增长8.1%，较上月提升2.6个百分点。耐用品家电、通讯设备、汽车消费增速等出现改善是6月消费数据抬升的主要原因。