国海证券短期调整后的配置思考物业

国海证券：短期调整后的配置思考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、接下来估值回归的动力来自哪里？本轮上涨是资金推动的周期蓝筹估值从极度低迷回归均值的行情。截至到目前，沪深 00的PE（TTM）估值也只有12.1倍，相当于过去10年均值18. 的60%；而深成指当前PE为18.1倍，相当于过去10年均值22. 的80%。如果仅仅从数据上来看，均值回归的行情似乎仍有较大的上升空间，但是，我们必须注意的是，过去10年PE处于均值以上的时期分别出现在2006年5月和2009年4月之后，这两个时期的出现都是因为之前的一年2005和2008年经济出现明显衰退，企业盈利增速出现显著下滑后，在积极地货币财政政策下经济出现大幅反弹所致。

33.63 接下来估值回归的动力来自：一方面，更多是基于盈利预期的下降（即分母EPS下降），市场在预期明年1季度是经济最差的时期，并且之后随着宽松货币政策和积极财政政策的实施，企业盈利能够出现明显改善（我们对此持保留意见）。另一方面，增量资金供给是否可期（即推动分子P），最新的券商融资余额已经达到9800亿，市场每天8000亿左右的交易额在迅速的消耗着融资额度。我们在年度策略《两路两世界》中测算表明，虽然理论上明年融资余额可以达到1.5万亿，但是实际中可能达到的上限就在1.2万亿，按照当前这样的消耗速度，预计未来个月很可能就将达到实际上限1.2万亿。

2、大小风格转变只是一个短期阶段性的平衡过程，还是会持续回归较长过程？低价周期蓝筹进入11月后成为资金集中攻击的目标，相应的中小板和创业板11月后成为资金的流出方。我们认为，与2012年11月 0日基期相比，沪深 00总市值占比已经回升到基期的0.9倍，中小板回落到基期的1.2倍；创业板回落到基期的1.8倍。很难想象市值比重再次归位到2012年底时的结构（那时是创业板最低迷的时候），因为毕竟转型成长才是根本的共识，周期适度回归是可以的，但是周期不大可能再次回到从前的市值比重结构，那意味着市场对转型升级的自我否定。所以从市值结构我们不认为行情可以继续大涨。除非后续有足够的资金推动大小盘都继续涨，且小盘股涨的比大盘股还好才行。