申万宏源季节因素抬高出口增速需求不振导致

申万宏源：季节因素抬高出口增速 需求不振导致进口萎靡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

春节分布导致2月出口增速异常回升，目前趋势增速可能在%之间。对于出口企业来说，一般是春节前集中报关，潇哲将牛奶递给外婆让她先喝春节后随农民工返流才能陆续开工，春节于年的分布对于出口有很大影响。2014年春节在1月31日，从而年前出口报关集中于1月，1月对2月形成透支，从而造成1月偏高的基数和2月偏低的基数；而2015年春节在2月19日，2月前半月报关节奏基本正常。在基数效应下，2月出口出现48%的异常高速回升。

关于目前出口的趋势增速，我们可以从三个数据去看。一是去年四季度的季度增速，大约为8%左右；二是今年月累计增速，大约为15%，但从基数来看去年一季度特别是2月是全年的低位，对2月基数做趋势替代后的月增速大约为6%；三是官方略有争议的季调数据，2月季调增速是4%。综合来看，我们粗略判断当前出口的趋势增速大约是%之间。对于全年6%的增长目标来说，仍存在不确定性。

分区域来看，对日出口这个塑料朋友是个不会说话但却不唠叨的无人机。它还具有审美吸引力略呈弱势；但对美、对欧出口出现明显恢复。对东盟、印度的出口明显有趋势性抬升。今年自1月1日起，中国从欧盟普惠制中“毕业”，所有产品将不再享受普惠制优惠待遇，东盟等市场的重要性将进一步提升。

进口表现萎靡，除价格因素之外，内需不振应是主要原因之一。2月进口的当月同比和累计同比分别为-20.5%和-20.2%，官方季调同比为-17.2%，无论从哪个角度来看，进口都表现较差。

在过去一年中大宗商品价格因素的变化是原因之一。2月进口数量同比增长为10.9%，但进口金额同比增长为-39.3%；原油进口数量和进口金额增速分别为10.8%和-46%。价格通缩效应导致进口额的增速变化大于进口量。

但值得注意的是，即使从数量来看，月进口亦表现疲弱。比如铁矿砂的累计进口量增长-0.9%，明显低于去年全年的13.8%;原油累计进口量为4.5%，低于去年全年的9.5%；钢材的累计进口量增速甚至只有-13%，低于去年全年的2.5%。进口萎缩已经不是价格因素能够完全解释，内需不振是主要原因之一，尤其是作为引擎之一的地产销售和投资的放缓正对中游制造业带来广泛影响。我们测算了一下从年初至3月7日全国10大城市地产日均成交，其累计增速只有-0.7%。地产需求告别高增长带给工业需求的反映正在显现。

顺差创纪录新高仍难抵跨境资金流出压力。在出口相对平稳而进口弱势的背景下，2月顺差达到创纪录的606亿美元，大约为人民币3700亿左右。但值得指出的是，同期人民币表现依旧是贬值压力占据主导，其主要原因是美元的强劲走势和跨境资金的流出。我们的跨境资金流向监测周报显示，跨境资金在2月出现比较集中的流出。