高考加油煤炭石油纸原油规模仍可能超预期有望对油价魏家

煤炭石油：纸原油规模仍可能超预期 有望对油价形成阶段性支持 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件近期海外媒体报道“中国工商银行继推出纸黄金、纸白银后,再度将境内个人投资渠道拓展至国际原油市场，将于今年底或明年初推出针对个人银行帐户的纸原油业务”。

2．我们的分析与判断（一）“纸原油”仍可能存在人民币报价产品尽管市场普遍预期纸原油产品在初期仅有人民币报价产品，但根据之前工行各类账户贵金属业务的发展历程，我们认为纸原油业务仍可能在推出一段时间后便出品以人民币计价和交易的产品。这既是工行零售银行战略的需要，也是交易业务产品化后其产品设计本身的目的。

（二）“纸原油”规模可能超出预期之前市场普遍认为“纸原油”采用美元计价和交易，规模有限因此对市场价格不会产生冲击。可如果“纸原油”未来采用人民币计价和交易，那么该产品在规模上就可能超出市场的普遍预期。

按照中国的有关监管制度，这一产品如要“人民人民生活水平显着提高币化”需要外管局等监管机构的审批。外管局的有关文件只对黄金即期（“纸黄金”、“账户黄金”的基础产品）交易规定可以纳入人民币综合头寸。

但工行之前“纸白银”、“纸铂金”等其他账户类业务均获得了外管局相应审批并顺利开展业务。我们认为“纸原油”获得审批的可能性较大。

按照工商银行之前账户类产品规模推测，我们认为该产品最终获批购汇额度的可能性很大，或不低于15亿美元，按照工行账户产品的交易规模大胆推算，我们认为有可能在亿美元之间。按目前油价，这将相当于我国帮设计师实现商业价值。69作为世界范围内五大顶级成人用品企业旗下成员之一年度进口的1.5%-2%。

（三）“纸原油”将影响基差和期限结构，但难以重演“纸白银”行情目前工行尚未公布“纸原油”产品的挂钩标的。如果是WTI或Brent原油价格之一，我们认为这将进一步影响两地价差。

“纸原油”产品还将对转月基差产生影响，由于布伦特原油在一年内的远月贴水，而WTI原油在一年内远月是升水结构，转月移仓的过程中如最终标的物选用将影响到目前的升贴水结构。

但我们认为，这一产品不大可能产生类似“纸白银”推出时的直接刺激市场效果。在工行之前推出的“账户贵金属”系列产品中，2010年8月下旬推出的纸白银和白银价格的涨势高度吻合，结合工行的成交量，市场一直认为该产品是驱动2010年最后两个季度到2011年第一季度白银价格上涨的直接性因素。

然而，由于原油交易本身的体量远大于白银，我们不认为这一产品会产生类似“纸白银”推出时的情况，但对市场阶段性的支持作用将显而易见。

．投资建议我们建议高度关注这一事件的进一步进展，以及其对市场的影响。如果我们判断的超预期的人民币报价产品获批，则在油价下跌过程中，未来对油价的阶段性支撑作用将持续一段时间，并有利于其他顺周期性大宗商品价格阶段性企稳。