行业公用事业太阳能二次和变频三大亮点

公用事业：太阳能二次和变频三大亮点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2010年，收入增长是主流，太阳能和电力电子表现最好。收入数据看，除了一次设备的平高电气、思源电气和中国西电等 家公司外，其他19家公司的收入均呈现增长。净利润看，太阳能和电力电子的净利润表现最好，体现为行业特征。另外，国电南瑞为代表的部分二次设备、风电业务的湘电股份以及发电设备龙头东方电气也有不错表现。

风电，增速下降与激烈竞争并存。从我们选取的三大风电企业的毛利率数据看，均有一个提升和下降过程，而2009年成为了盈利水平的最高点。2010年之前的提升主要体现为规模化效应的显现，而2010年的下降则更多与行业竞争有关。

太阳能，行业决定成长。我们认为，三家企业良好表现的核心因素来自于行业。2010年，行业新增容量达到18000MW，增速超过100%，行业的高景气度为各类企业提供了机会。

一次设备，受困于两大不利。一方面，行业景气度下降是首要原因，另在金台路上一方面，成本下降引致单价和收入下降是重要因素。我们认为，特高压尚难全面缓解行业压力。

二次设备，得益于行业景气。一方面，收入增长呈现行业性提速提速，另一方面，智能电背景下成长可期。还有，许继电气的业绩明显谨慎，值得重点关注。

节能企业，“行业景气+行业地位”成就高成长。保守估计，高压变频器未来 ~5年的年复合增长率不会低于 0%。低压的行业增长虽然比高压要低，但低压的进口替代比例在逐步提高，增加了国内低压企业的增长弹性。上市公司都是行业龙头，有望实现超越细分行业的增长。

2011Q1，关注新的变化。除了一次设备的风险因素在加剧外，市场新2013年上海坚持以提高经济质量效益为中心增两项风险因素。一方面，风电设备的毛利率下降风险在增加，另一方面，节能锅炉的原材料价格上涨带来的毛利率下降风险也在增加。

投资策略。（1）重点关注太阳能、二次设备和节能领域，维持许继电气和海通集团“强烈推荐”评级。（2）短期回避一次设备和风电行业风险。

（ ）密切跟踪湘电股份动向。

风险因素。（1）原材料价格波动风险；（2）行业波动风险。

行业研究报告电力设备与新能源行业