上海证券货币充裕程度不变短期恐难收计划

上海证券：货币充裕程度不变 短期恐难收 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

信贷增长再超预期信贷增长再超预期显示当局极力维护流动性充裕局面。商业银行之所以一再扩大放贷规模，究其根源仍然在货币当局本身，货币当局一面不断“放水”，一面却要求商业银行控制信贷规模，实际上在做着矛盾的事。从货币当局的实际行为上看，信贷规模控制已被事实上放弃。

货币剪刀差再缩小9月货币结构延续了M1-M2间差距缩小趋势。从影响货币供应量的角度，M2开始企稳，并不是实体经济层面投资需求增长的结果，而是货币当局在货币源头投放货币增加导致的商业银行系统被动信贷增加。因此充裕的流动性只能造成资产价格的上涨，对实体经济领域总需求的扩张实际上作用很小，再维持充裕流动性只会催生资产泡沫和提高通货膨胀程度。M1下降，预示着短期消费需求动力在减少，说明未来中国经济内需动力还得依靠投资。

烧烤店老板一审被判担三成 短期货币政策仍将保持稳定当前中国经济决策中的利益纠结已使得政策调整成为既得阶层的可操控工具。货币收紧对房地产、珠宝等异型投资都是重大打击，在现有利益格局没转换前，即现有利益集团资产调整没完成前，对全社会利益格局调整有重大影响的加息等政策是难以出台的。

数据：

货币供应量增长19.0%。2001年9月末，广义货币(M2)余额69.64万亿元，同比增长19.0%，增幅比上月和上年末分别低0.2和8.7个百分点；狭义货币(M1)余额24.38万亿元，同比增长20.9%，增幅比上月和上年末分别低1.0和11.5个百分点；流通中货币(M0)余额4.19万亿元，同比增长13.8%。前三季度净投放现金3610亿元，同比多投放1041亿元。

人民币各项贷款增长18.5%。

9月人民币贷款余额46.28万亿元，同比增长18.5%，比上月和上年末分别低0.1和13.2个百分点。9月份人民币贷款增加5955亿元，同比多增788亿元。前三季度人民币贷款增加6.30万亿元，同比少增2.36万亿元。分部门看：住户贷款增加2.36万亿元，其中，短期贷款增加7667亿元，中长期贷款增加1.60万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3.94万亿元，其中，短期贷款增加1.01万亿元，中长期贷款增加3.63万亿元，票据融资减少8098亿元。

人民币各项存款增长20%。9月末，人民币存款余额70.09万亿元，同比增长20%，比上月高0.4个百分点，比上年末低8.2个百分点。前三季度人民币存款增加10.32万亿元，同比少增1.43万亿元。

其中，住户存款增加3.95万亿元，非金融企业存款增加3.62万亿元，财政存款增加1.15万亿元。9月份人民币存款增加1.45万亿元，同比多增4424亿元。

评论：

信贷增长再超预期信贷增长再超预期显示当局极力维护流动性充裕局面。9月人民币信贷新增5955亿元，远超我们4800亿的预期和市场预期5000亿的中位数，更是大大超过政策宣称的均衡投放控制标准。在数据公布前的10月11日，央行临时上调了工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行的存款准备金率，提高幅度为50个基点。临时提高上述六行的存款准备金率，实际上就透露了信贷控制短期再破调控基准的迹象。商业银行之所以一再扩大放贷规模，究其根源仍然在货币当局本身，货币当局一面不断“放水”，一面却要求商业银行控制信贷规模，实际上在做着矛盾的事。从货币当局的实际行为上看，信贷规模控制已被事实上放弃。在9月29日的货币政策委员会三季度例会上，对今年以来的信贷增长界定是“合理”，银行体系流动性是“基本适度”。10月13日公布金融数据时，破天荒地再次强调了“适度宽松”的政策基调，在心理面上再次鼓励银行扩大放款。