造纸印刷包装调税对中高端卷烟冲击有限荐

继续查封。不过 造纸印刷包装：调税对中高端卷烟冲击有限 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

周末财政部发布消息，调整卷烟消费税。自2015年5月10日起，卷烟批发环节从价税税率由5%提高至11%，并按0.005元/支加征从量税。烟草专卖局发出通知，所有在销国产卷烟和进口卷烟批发价格均上调6%，建议零售价格按照零售毛利率不低于10%的原则确定，可以根据市场情况进行自行调整。

对国家税收的影响：烟草体系是国家税收的重要来源，此次调税约可增加税收近1000亿元。烟草产品具有刚性消费特点，又是国家重要税收来源。因此往往在经济增速下行，财政面临压力时，会选择对烟草行业进行税收调节。我们按照2014年的数据静态测算此次调税带来的税收增量。1）从价税由5%调整至11%，14年国内卷烟批发收入1. 7万亿，增加税收1. 7*（11%-5%）=822亿元；2）从量税：14年国内卷烟销量5099万箱*5万支/箱=25495亿支，则从量税为25495*0.005=127亿元。静态角度考虑，合计增加税收近1000亿元。考虑到烟草行业对于税收的意义，烟草行业未来的稳定增长具有重要战略意义。

对烟草行业的影响对中高端消费冲击较小；驱动烟草产业链并购整合；压力之下烟草行业创新动力增强。此次调价，卷烟终端零售价格也会进行相应上调，我们预计会对烟草消费量会产生一定负面冲击。但卷烟具有刚性消费特征，负面冲击幅度有限。尤其是对于中高端卷烟，消费群体价格敏感性更低，不会对销量产生实质性影响。未来行业竞争格局将进一步分化，烟草行业的整合是长期发展趋势，也将驱动烟包产业链的整合。此外，在保增长压力之下，国内烟草部门将更积极地寻找新的业绩增长点，如智能电子烟具、电子烟等在内的新型烟具的推广。

依旧坚定看好上市烟包龙头，推荐劲嘉股份和东风股份（上海绿新停牌）。烟草行业对于国家财政意义重要，未来稳定增长可期；传统烟包业务服务对象是中高档烟，调价受冲击较小；龙头公司将受益于产业链整合，依托外延扩张提升市占率。此外，上市烟包企业将借助充沛稳定现金流，积极寻找转型升级扩张之路，如劲嘉股份在电子产品包装和智能电子烟具方面的开拓；东风股份在云印刷和汽车膜方面的探索。继续推荐烟包龙头，维持劲嘉股份买入评级，年EPS分别为1.19元和1.60元，目前股价（27.96元）对应年pe分别为2 .5倍和17.5倍。维持东风股份增持评级，年EPS分别为0.85和1.08元，目前股价（16.28元）对应年pe分别为19.2倍和15.1倍。