行业广发证券欧元较难快速步入加息周期

广发证券：欧元较难快速步入加息周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期要点：

外围流动性依然宽松，加息可能推动热钱继续流入。首先，从美国依然提供了充足的流动性。美联储最近公布的FOMC会议纪要显示出要将宽松进行到底的决心。而且，从美国历史上看，美国的加息政策与失业率紧密相关，仅仅当失业率出现明显的回落趋势且回落至自然失业率水平附近时，才会采用加息政策。其次，虽然欧元区上周加息0.25个百分点，但并不会逆转流动性。原因有三：第一，市场已经充分预期了欧元区的本次加息，从欧洲央行开始放出加息信号至今已经大约一月有余的时间，期间，欧元/美元从1.3459上升至1.4349就是市场充分预期本次加息的佐证；第二，加息无疑会恶化欧元区国家的债务情况。如今，葡萄牙刚刚成为继希腊、爱尔兰之后的第三个寻求欧盟与IMF救援的欧元区国家。目前，虽然，大多欧元区国家认为加息0.25个百分点对欧元区经济与债务影响会很小。但多次加息，显然会对经济和债务产生明显的效应，这是欧央行不得不考虑的问题；第三，从欧元加息历史可以看出，欧元持续加息的前提条件是经济增长持续超过2%，且趋势向上。而2010年最后三个季度同比增长率分别为2.3%、1.9%与1.9%，并未达到持续加息的条件。因此，可以猜测，欧元区是否会持续加息，还需要关注2011年第二季度与第三季度经济增长的情况。在这种情况下，可以预期欧元区在第二季度可能仅仅加息一次，以表明抗通胀的态度。

而是否进入加息周期，可能需要观察二季度的看到老人摔倒了你就去扶。他要是讹你经济增长情况，而这个时点会在月份才能见分晓。因此，可以比较确定，目前欧元区较难快速的步入连续的加息通道之中。然而，受本次加息的影响，人民币NDF一年远期利率隐含的升值率已经上升至2.7%，创出一个月的新高值。由此，在外围流动性充裕的情况下，中国的加息可能会成为热钱涌入的推动力之一。

加息未改市场整体流动性充裕局面。前两周，央票发行利率提高，央行进行了货币净回笼。但可以看到4月7日，3月期与1年期央票发行利率分别达到2.9168与3.3058，发放量分别达到160与600亿元，但由于4月8日央行正回购到期量为1100亿元，央票到期量为1010亿元，所以，最终央行还是货币净投放280亿元。而本周，4月15日，央行正回购到期量依然有1180亿元，央票到期量为940亿元，依然可为市场提供较好的流动性。另外，SHIBOR利率的下滑、票据直贴与转贴利率的回落、国债收益率的平稳也可显示出市场流动性依然充裕。

后续加息空间不大。按照历史经验，中国央行一年期存款利率至03年以来未超过4%的水平，仅仅在2008年初，经济极度繁荣过热，通胀超过6%的情况下，利率才行驶到4%的高位，在超过3.5高位上维持时间也不足一年。目前，经济情况显然无法与08年初相提并论，而且各种货币政策目标，包括货币供应量M1、M2增速以及新增贷款增速都已经达到了央行的掌控目标，等待一定的时间，终会在通胀上有所体现。加息的力度显然不必要像08年那样快速凶猛，按照一个适宜的水平3..75%度量，最多加息次，加息空间不大。另外，加息政策可能需要关注以下三个问题：一是，加息可能继续推升热钱的流入；二是，加息还需考虑到经济状况。3月的中国PMI是明显低于预期的，经济下滑的风险是值得关注的。三是，货币政策效果往往是存在较长时滞的，历史数据显示货币政策对通胀影响的时滞一般在6个月左右。今年初的货币政策调整效应可能够弥补政府和市场的不足能要到下半年才会集中体现。在目前货币供应量与新增贷款增速得到较好的控制情况下，加息政策应不必操之过急、过频。综合以上三点考虑，可以预期央行上半年可能还会有一次加息，但空间不大，可能也就这么一两次。