行业家用电器增长明确性与估值优势下的双向抉择

家用电器：增长明确性与估值优势下的双向抉择 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2010年家电内销市场为主要推动因素出口低基数恢复良好2010年月内销市场保持较好增长，销量同比增长率分别为：冰箱 0.5%、洗衣机20.2%、空调 5.6%、LCD电视44.1%；出口低基数恢复良好，但增幅逐步趋稳，月销量同比增长率分别为：冰箱8. %、洗衣机 .6%、空调51. %、LCD电视 4%。各类家电内销量占比从2008年至今呈现上升趋势，国内市场仍将是推动行业增长的主要因素。

政策支持继续促进保有量和更新率提升家电下乡和以旧换新在2011年继续实施。每百户城镇居民冰洗保有量分别达到了91.4、77.7台，空调05年达到了80.7万台，按年使用年限，城镇家电已经进入更新换代需求高峰。每百户农村居民对冰箱和洗衣机保有量在对中国的国家形象造成严重的负面影响09年分别达到了 7.1台、5 .1台，而空调只有12.2台，保有量提升空间还很大。从收入水平来看，09年农村居民家庭人均纯收入为515 .2元，相当于城镇居民97年水平，农村居民收入水平的提高将会促进保有量的较快提高。

白电：增长明确性+估值低三个方面：首先，城镇居民家电处于更新需求高峰期，加上产品的推陈出新、以旧换新政策的支持将会使年更新率处于较高水平。其次，农村对白电的保有量提升空间大，收入水平提高将促进购买力和保有量的较快提高。同时，2010年出口市场在低基数上恢复良好，虽然后续增长率逐步趋缓，但我们认为随着国内家电在出口市场的角色得以加强、新兴市场经济增长带来的消费力上升将会支撑出口市场实现稳定增长。经过测算，白电增长幅度：洗衣机>空调>冰箱，而空调具有较大超预期的可能，主要在于农村居民保有量低水平+农村电的完善+政策支持，以及高能效空调的替代+政策支持加速更新+城镇居民保有量继续提高+新增需求，以上因素使空调可稳定增长可超预期。

相关报告持续看好小家电的增长恪守中华人民共和法律王法公法律律例。主要在于保有量提升空间大、更新换代速度较快、以及具有出口优势。

电视：产品升级步伐加快先发优势很关键月电视销售产品结构中，LCD电视占比达到78.9%，是行业增长的主力军。同比增长率年初达到高点后，后期受到外资品牌价格战竞争、产品结构升级步伐加快、上游面板价格下跌压力等方面影响，增长率呈现趋缓。预计为了清理库存，价格竞争还会持续；同时外资品牌产品升级步伐加快，厂商将通过扩大LED电视产品线来提高市场占有率。产品结构升级的先发优势是关键，目前国外品牌具备掌握关键零部件和产业链完善的优势，国内企业面对的成本、零部件、价格竞争压力还将存在，需待突破。

投资建议：行业实现业绩稳定增长明确性较高，目前估值较低，上调行业评级为“推荐”。在投资策略上，我们的建议结合估值“双向抉择”。

首先，从行业增长出发，选择最大程度受益行业增长、具估值优势的公司；其次，从公司自身出发，选择具备增长潜力的公司。对应第一条主线，推荐的公司为：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、苏泊尔。对应第二条主线，建议关注：九阳股份、合肥三洋。