三友化工粘胶短纤业务处于景气分析

三友化工(600409)粘胶短纤业务处于景气上升周期 目标价9.6元

直接收购信达资产持有的三友兴达化纤39.87%的股权：中国信达资产管理公司持有兴达化纤39.87%股权，信达资产于 2009年10 月28 日向三友集团发出《关于股权转让的通知》，决定不再继续持有兴达化纤股权。经三友集团董事会审议决定由上市公司收购信达资产持有的三友兴达化纤的股权。该收购按照要求在2009年底前完成，收购金额为3.05亿元。

增发收购集团持有的三友兴达化纤剩余股权：公司董事会审议通过了《关于公司发行股份购买资产方案的议案》，上市公司分别向三友集团有限公司、碱业集团发行股份购买三友集团持有三友兴达化纤53.97%的股份，碱业集团持有三友兴达化纤6.16%的股份，增发价格为6.71元。公司预计将增发1.047亿股，总股本从9.39亿股提高到10.47亿股。收购完成后，上市公司将获得三友兴达化纤100％股权，从而完成了粘胶短纤资产的注入。

粘胶短纤业务处于景气上升周期：三友兴达化纤拥有16万吨粘胶短纤产能，处于国内第四位，同时其差别化率高达80％，遥遥领先于同行。同时公司拥有自备的10万吨棉浆泊产能，烧碱则由上市公司直供，原料自给导致成本居于行业优势地位。今年二季度以来，粘胶短纤开工率逐步走高，价格持续上涨，处于景气上升周期，盈利能力可观，公司预计2009年三友兴达化纤的盈利为1.08亿元，2010年达到1.38亿元。

粘胶短纤盈利弹性强，提升公司业绩弹性：粘胶价格波动性较强，最高价曾达到22000元／吨，目前市场价格为18000元／吨。随着景气的上升，以及棉花价格的支撑，价格完全有可能创新高。因此，粘胶资产的注入将显着提高公司业绩弹性。同时，公司原有的主业纯碱和PVC都将收益于房地产的复苏，公司作为两碱联合的代表，拥有200万吨纯碱和30万吨PVC的能力，产能在国内均位居前列，两大主业都将在明年逐步进入景气，盈利有望大幅回升。

提高评级和目标价：我们估计公司2009年的每股收益为0.14元，2010年达到0.48元，评级从"增持－A"提高至"买入－A"， 提高目标价至9.6元。

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