华泰证券政策效力显现弱企稳鼓励

华泰证券：政策效力显现 PMI弱企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：5月中国制造业采购经理人指数为50.2，市场预期为50.2，前值为50.1。

我们的观点：

政策效力显现，PMI弱企稳。5月份中采PMI较上月升0.1个百分点至50.2，符合市场预期，货币与财政协同发力助力经济景气的低位企稳，随着财政及货币政策的进一步推进，二季度经济将实现企稳。

浪漫无比生产扩张，新订单反弹。供需在本月均出现了显著反弹，其中生产指数反弹0.3个百分点至52.9，新订单指数反弹0.4个百分点至50.6，财政扩张对需求端的刺激显著，尤其是大型企业较为收益，需求端的改善也在助力企业的生产扩张；新出口订单指数反弹至48.9，有一定改善但仍处在低位。

产成品库存去化，原材料购进持平。库存周期继续改善，产成品库存下降0.5个百分点至47.5，库存继续去化，原材料库存持平，但采购量及原材料购进价格均出现显著反弹，可以看到微观层面的需求改善十分显著，并在刺激企业生产的扩张。

小企业景气堪忧，大中型企业改善显著。财政政策支撑的信用扩张主要利好大中型企业，本月大中型企业景气继续改善，但小企业景气进一步下滑，就业人员指数仍然低位，吸纳就业能力较强的小型企业景气偏弱仍对就业构成风险，值得持续关注。

政策已见成效，二季度经济企稳。汇丰和中采PMI本月均出现反弹，从分项指标来看，更代表大中型企业的中采PMI改善更为积极，供需均出现了反弹，这与近期财政的扩张不无关联。目前财政与货币协同性增强，政策层面通过“信贷指引”、地方债臵换及企业债扩容等方式，充分依靠地方融资平台功能支撑短期经济的增长，但政策与经济下行压力仍处于平衡中，宽松政策不会出现收缩的转向，货币与财政政策仍然会维持宽松基调，预计二季度经济大概率企稳。