日信证券市场关注点发生转移DG

日信证券：市场关注点发生转移 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周市场反复震荡，最终仍以下跌报收，通胀读数下行并没有给投资者带来过多惊喜，经济下滑成为市场新的忧虑来源。从指数来看，上证指数全周下跌1.21%，深证指数全周下跌2.99%，中小板指全周下跌2.37%，创业板指数全周下跌3.11%，小盘股整体表现弱于大盘。

行业指数方面，上周全部行业都没有摆脱下跌命运。估值最低的金融服务、受益通胀预期的农林牧渔业，受到资金青睐，上周跌幅较小，其跌幅分别只有0.14%和0.46%。此外，行业运行相对稳定的交运设备、公用事业类个股跌幅也比较小。在跌幅榜上，建筑建材行业大幅下挫5.70%，位居各行业跌幅之首，基本面信息不及预期是股价趋势性逆转的主要原因。信息设备、机械设备、家电等行业指数跌幅也都在3%以上。

本周策略观点：

8月份宏观数据已经开始陆续披露，从影响市场走势的通胀、经济走势、政策调控来看，我们认为，CPI继续冲高的可能性不大，虽然CPI很难回归绝对低位，且居民通胀预期依旧较强，但CPI读数不再冲高，意味着其对政策面的压力也在减轻，将通胀作为经济调控核心内容已无必要。

因此，我们在上周提出：当前影响市场走势的核心变量已逐步转移到对经济走势的关注之上。

紧缩政策对国内经济的收缩作用在第二季度开始显现，虽然8月份PMI指数环比有所反弹，但实体经济相对低迷的运行状态没有改变，从本周开始披露的更多反映实体经济运行的经济数据将进一步验证基本面下滑的态势，并继续成为市场向下寻求支撑的助推力量。而外围经济二次探底、金融市场的动荡，将加剧市场恐慌心理的释放。

此外，市场资金面依然紧张，权重估相对偏低的估值不能掩盖中小盘股中性的估值水平，短期弱势行情背景下将继续演绎个股价值回归的过程。目前来看，扭转行情整体弱势格局的触发因素还没有显现，建议投资者继续控制仓位，谨慎观望为主。

行情主导因素正在改变我们在此前的报告中提出，在通胀压力有所弱化的情况下，下一阶段市场的关注重点将是国内经济基本面的变化情况。也就是说，主导未来市场的核心因素正在逐步从对通胀的担忧转变为对经济基本面下滑的担忧，这是目前行情持续走弱，难以获得支撑的根本原因。

我们认为，通胀走势是2010年第4季度以来行情的核心线索，通胀走高引起政策调控以及经济增长相应变化，最终决定了行情发展的不同阶段。如去年底到今年1月的下跌，2、3月的反弹以及4月份以来市场持续走弱，其主导线索都是通胀的变化。但在农产品涨价动力逐步减弱、翘尾因素快速归零的推动下，CPI读数可能难以再创新高。虽然8月份物价环比数据还在上涨，但CPI指数明显回落对政策调控有明显的启示作用：

定期检测结果中职业病危害因素浓度或强度超过职业接触限值的物价问题可能已经不再是政策调控中最为棘手的问题。继而，其对行情的主导性作用也将开始明显减弱。

经济因素对于行情的影响力在快速提升。受制于紧缩政策影响，国内经济增长自2季度开始出现下滑趋势，市场也在2季度走出了估值、盈利双重收缩的大幅下跌行情。目前通胀压力最高峰已经渡过，但经济下滑的趋势仍在进一步显现。从8月份PMI分项数据来看，8月份代表工业部门生产的石油加工、化纤、钢铁、机械等行业都出现了大幅度下滑，机械行业景气指数环比跌幅超过6个百分点，带动指数企稳的主要是部分下游消费品，其对经济的影响力比较有限。而在历史数据对比中，今年8月PMI环比涨幅也创出历史新低。PMI数据中出口订单、新订单的回落，在很大程度上预示着出口不振的中国经济短期难以改变惯性下滑的趋势特征。