上海证券进出口双升外贸回暖牛

上海证券：进出口双升 外贸回暖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

进出口双升，外贸回暖11月份，我国对外贸易进出口2年来首度呈现双回升态势。出口增长5.9%，连降2月后首升，大幅好于预期；进口大幅增长13%；贸易顺差2981.1亿元，虽有所回落但仍在高位。综合看，同比回升在很大程度上是基数效应影响的结果，圣诞因素和人民币低汇率可能也是出口同比超预期的原因。进口的大涨主要由于大宗商品进口量增加所致。外贸形势的好转与11月份PMI数据创新高相呼应。而近几个月的进口的表现明显强于出口。这也反映了国内市场需求不断回暖，也印证了经济运行持续向好：国内经济L型底部企稳，边际改善显著。

多妈配文： 多多人儿 股市喜迎暖冬，债市仍需蛰伏贸易和PMI数据持续向好，经济边际改善明显。而供给侧改革的效益已经开始体现，煤炭、钢铁和原油的持续上涨，带动经济生产的回暖，工业企业效益开始回升。供给产能出清需求回升将推动第四季度工业企业利润继续向好。基于经济、效益继续回升的局面，我们维持股市蓄势上扬的判断不变。近半年的市场底部的逐步抬高使我们更加坚定看好国内股市。股市盛宴开启，不必过分在意阶段波动，投资者需更加耐心些。12月10年期国债重回3时代，各项利率中枢均有所抬升，债市调整明显。各项数据表明经济边际改善，通胀高位运行，临近年关资金偏紧，央行投放态度克制，而随着加息的临近，人民币贬值压力仍存。内外部因素都将抑制债市的表现，年底的债市可谓极度深寒。短期来看债市调整未尽，仍需等待。可关注美联储加息落地后，春节前后的窗口机会，提前布局。

大宗涨价致外贸条件恶化，改善进程仍缓从当前整体经济形势来看，虽然进出口2年来首度呈现双回升态势，表明外贸形势有所好转，但是，受国际经济、金融形势影响，外贸形势改善将是缓慢的，不会有大增长，同比回升在很大程度上是基数效应影响的结果。基于大宗商品价格上升使我国的贸易条件有所恶化，并且进口增速持续显著超越出口增速，贸易顺差额未来将走向下降。

并且，以退税为代表促进外贸的政策手段在中国早已用尽，未来出口的增长基本将被动依赖外需的复苏情况，贸易项目下出口增长的回落将成为趋势。资本外流叠加贸易项目下顺差的长期趋势性回落，将对国内货币投放形成压力。在外汇占款不断下降的形势下，央行为了保证货币供应量适度的增长，维持货币乘数的高位运行，未来降准降息均可期。