长江证券再论朱格拉周期的幻象

长江证券：再论朱格拉周期的幻象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本轮欧洲经济复苏与设备投资关联较小，“欧洲朱格拉周期开启”仅是口号而已“欧洲朱格拉周期开启”仅是口号而已。与“全球朱格拉周期开启”论调一样，欧洲朱格拉开启也仅是口号而已。具体来看，本轮欧元区整体和英国在经济复苏过程中，设备投资并未出现显著改善。比如，欧元区和英国的设备投资增速均自2016年3季度起逐步下滑，与设备相关的资本品进口及生产均表现疲软。

欧元区和英国经济复苏的动力，主要源于出口和非住宅建筑投资增速的改善。

2016年3季度以来，欧元区出口持续改善，其对欧元区GDP同比的拉动率显著抬升，成为欧元区经济加速修复的核心动力。与出口表现不同，欧元区消费和固定资产投资对GDP同比的拉动率均呈下滑态势。欧元区固定资产投资中，虽然设备投资的增速下滑拖累整体投资表现，但非住宅建筑投资对GDP的拉动率却逐步抬升，和出口一起成为经济复苏的支撑项。与欧元区类似，英国出口和非住宅建筑投资是经济企稳的支撑项，而设备投资和消费等均无明显改善。

主要市场跟踪：美国11月零售销售超预期，欧元区12月制造业PMI超预期美国：11月零售销售超预期，工业产出不及预期。美国11月零售销售环比增长0.8%，超出预期0.3%；美国11月PPI环比增长0.4%，超出预期0.3%；11月工业产出环比增长0.2%，低于预期0.3%。欧洲：欧元区12月制造业PMI超预期。欧元区12月制造业PMI初值60.6，超出预期值59.7。日本：10月核心机械订单超预期。10月核心机械订单环比增长5.0%，大幅超出预期2.9%。

主要市场跟踪：全球股指涨跌分化，主要长债收益率回落，英镑、欧元下跌全球股市：全球股指涨跌分化。美股中，纳斯达克、道琼斯和标普500分别上涨1.4%、1.3%和0.9%；其他股指，伦敦富时上涨1.3%，日经225下跌1.1%。

全球债市：受共和党在阿拉巴马州参议员补选失利和国会两院在减税上初步达成一致等交织影响，10Y美债收益率回落2.3bp至2.35%；由于欧、英央行“按兵不动”，10Y德债和英债收益率分别回落0.6bp和12.9bp至0.30%和1.15%。

外汇市场：受共和党在阿拉巴马州参议员补选失利和国会两院在减税上初步达成一致等交织影响，美元指数上涨0.03%至93.93；由于欧、英央行“按兵不动”，英镑兑美元和欧元兑美元分别下跌0.52%和0.20%至1.332和1.1749。

该券 双十一 期间可以集中上使用; 大宗商品：黄金上涨0.73%至1258美元/盎司；原油方面，受美国增产预期抬升等影响，Brent、WTI原油分别收跌0.3%、0.1%至63.23、57.3美元/桶。