长江证券出口复苏或已呈见顶之势

长江证券：出口复苏或已呈见顶之势 类别： 机构： 研究员：

在检修中努力践行 三严三实 [摘要]

报告要点2010年6月份中国对外贸易数据6月份当月我国实现外贸进出口总额为2547.7亿美元，同比上升39.2%。其中出口值1374亿美元，同比增长43.9%；进口为1173.7亿美元，同比上升34.1%，6月份我国月度出口值及进出口总值均刷新2008年7月的历史记录，均创历史新高。当月贸易顺差200.3亿美元，同比主要受到去年同期基数过低的影响，增长140.17%，增幅巨大。

短期因素推升出口依旧超预期从短期因素来看，6月进出口方面仍旧出现超预期的增长，主要受到两方面短期因素的影响。最近中国在出口退税方面进行了一定的变化，取消了钢材以及玉米淀粉、部分化肥、玻璃、橡胶和医药等的出口退税，而这一政策的真正执行将从7月份开始，因此对于这些领域的出口企业来说，存在着一定的“末班车效应”，赶在新的不利政策之前进行出口；另外，近期人民币的波动性升值以及年内仍将升值的预期也对短期内出口企业的判断产生一定的影响。

出口阶段性复苏已逐渐步入尾声我们曾把上半年出口出现的这次强势复苏定义为阶段性的复苏，而伴随基期效应的逐渐减弱、美国下半年消费需求开始滑坡、欧洲债务危机对中国出口企业的滞后性影响等不利因素的加强，6月出口同比的下滑或将成为下半年该轮出口阶段性复苏逐渐步入尾声的前兆。由于去年上半年出口基数过低，上半年持续保持的基期效应对出口的推动作用将逐渐开始减弱力度。6月出口的同比回落绝不会是一个偶然的波动性事件，基期优势的丧失将导致同比回落的局面在下半年特别是下半年3季度中期之后出现持续。美国上半年在三大短期因素对其经济的拉动作用在二季度已达到顶峰，而下半年其经济增速的放缓和下滑风险的增大将重新暴露美国居民去杠杆过程的本质，“无通胀、无就业、无信贷”的“三无”式复苏将再次主导下半年美国的消费走势。美国上半年就业拉动下的消费短期强劲对于我国之前出口的强劲复苏起到了较为明显的推动作用。但伴随高峰期的褪去，这种对出口的拉动力也在逐步的减弱。

出口复苏的阻力及风险最后投资者仍需关注当前出口复苏中所存在的一些风险。我们认为这些风险确实是存在的，但主要不是集中在真实需求方面，而主要在于人民币汇率的回升以及贸易保护主义的加剧。从去年7、8月开始，在以美国、欧盟为首的发达国家经历了就业市场的巨大冲击后，显露出明显的贸易保护升级的迹象，这进一步为其他发达国家及发展中国家纷纷效仿这一做法树立了不太好的榜样。如果这一趋势延续，那么将在一定程度上阻碍我国出口复苏的进程。另外，目前人民币兑美元汇率已开始呈现波动向上的态势，更加富有弹性的汇率机制得到了更实际的体现。一方面这种扩大波幅的升值模式将加大出口企业在汇率方面面临的不确定性，另一方面趋势上依旧保持的升值也会对议价能力较低的出口企业利润产生压缩，不仅仅对我国整体出口总额上的影响值得我们关注，是否会由此开启产生出口结构的缓慢变化也是我们应该在中长期内思考的问题。

6月进出口概览：进出口增速初现放缓1、6月份贸易概况海关总署于10日公布上半年的外贸情况，今年上半年，我国对外贸易累计进出口总值13548.8亿美元，比去年同期增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%。累计贸易顺差533亿美元，同比减少42.5%。

6月份当月我国实现外贸进出口总额为2547.7亿美元，同比上升39.2%。其中出口值1374亿美元，同比增长43.9%；进口为1173.7亿美元，同比上升34.1%，6月份我国月度出口值及进出口总值均刷新2008年7月的历史记录，均创历史新高。当月贸易顺差200.3亿美元，同比主要受到去年同期基数过低的影响，增长140.17%，增幅巨大。