公用事业三季度业绩继续下滑期待明年复苏的

公用事业：三季度业绩继续下滑 期待明年复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

行业收入继续回落： 季度产品需求低于预期，去年火爆行情带来疯狂扩产的背景之下，7月初至9月底，多晶硅和硅片价格大约下滑25%，电池片和组件价格回落在10%~20%之间。三季度光伏板块营业收入同比增长14%，环比下滑 5%，继续回落。不过结构性分化特征比较明显，光伏设备板块保持了较高的增长，主要源于去年厂商迅速扩张带来的订单集中在今年结算；组件和耗材的增长率显著降低，多晶硅相关企业的营业收入则出现同比下滑，一方面是下游需求萎靡所致，另一方面多晶硅 月之后的持续降价，挤出了不少国内供给，从持续创新高的多晶硅进口数据也能看这种状况。

企业盈利大幅下滑：价格下跌带来毛利率的继续下滑，全行业毛利率再次出现整体的小幅下滑，也直接影响到净利率水平。中下游组件商经过一二季度的回落之后，纷纷出现回升。硅料价格不断下滑，使得下游厂商的盈利压力有所缓解。不过多晶硅相关企业（以乐山电力为代表）的毛利率出现下滑。耗材受到影响开始显现，刃料和切割钢丝的毛利率显著回落，切割液和增透玻璃的毛利率受到成本下降的利好反而有所回升。整个板块的净利润有下滑10%左右，单季度环比更是出现22.7%的下滑。和前几个季度相比，整个板块经营性现金流大幅下滑，达到负的8亿元左右。

更多的人认识到络营销的重要性 最坏的预期或已过去：回顾今年以来光伏行业的一系列事件——政策变化、需求萎缩、组件压港、库存骤增、组件降价、展会冷清、业绩下滑、企业破产、上游降价、减产停产，是否还会有更坏的情况出现？我们认为到目前的时点，不确定的因素主要集中于欧债危机，成本的下降使得平价上渐行渐近，市场和业界都开始有明年将回暖的预期。既然普遍预期回暖只是时间问题，那么板块的底部或已不远。

投资建议：受益于新兴市场启动的标的。首推阳光电源（ 00274）；有望走进口替代路线的标的。关注切片机（精功科技、天龙光电、拓日新能）、EVA膜（鑫富药业、红宝丽）、背材膜（南洋科技、东材科技）、银浆（苏州固锝、海通集团）的产品进口替代进程。