高考加油降准余威渐渐淡去魏家

回想起上周的活跃场景，昨日的安静场面一时让人难以置信。上周在降准消息的刺激下，债券市场与IRS（人民币利率互换）市场买盘率先发力，价格持续上涨带动卖盘涌动，成交量成倍放大，但昨日市场交投情况较上周清淡了很多。降准对银行间市场到底带来多大影响，值得我们反思。

从上周银行间市场率下跌幅度与速度来看，此次降准打破了市场持续数周的平淡稳定格局，巨大震荡效应也超过了我们的预计。首先，银行间资金市场受到了最大冲击，在不到两周的时间里，各主要交易品种加权平均利率均巨幅下挫逾100BP。其中，重要品种7天期质押式利率在降准前数周一直坚挺于3.80%—4.00%区间，但上周四已降至最低点2.6851%。其次，IRS市场报价更是跌至谷底，成交利率快速下挫激起买盘激增，然后随着银行间市场7天回购利率低开低走，卖盘兴趣也不断膨胀，上周利率互换市场交投活跃，成交量也明显放大，成交主要集中在一年、两年与五年期限回购利率互换。

本周为准备金结算退款的首周，本周及未来银行间市场走势才是每位参与者真正关心的话题。由于银行间市场的公开性与有效性比较高，我们认为，经过上周的巨幅下挫后，降准对利率的影响已经基本到位，甚至远低于前两次降准后的利率水平，要想利率继续走低的可能性不大。上周五开始，银行间市场利率跌幅收窄或已掉头上升，其中隔夜与7天回购利率已开始小幅回升。昨日这种上升趋势更加明显，早盘高开后继续缓慢上行。随着降准余威逐渐淡去，主要交易品种利率缓慢上升至稳定位置，银行间市场也将逐渐平静下来。但是，我们也考虑到准备金退款将会增加流动性，到底要花多少钱？也完全可以引入民间资本参与这将成为未来利率回升的重要阻力。

另外，临近月末，再考虑到跨月因素影响，未来资金价格再度下行空间有限。总之，我们有理由相信，降准对市场的影响早已包含在当前价格之中，随着降而每台10000元可能只是已安装风机改造最低成本中的一部分而已。准余威逐渐淡去，市场利率也将顺势回升，但回升速度将由流动性多寡与正回购力度而定。