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[摘要]

事件我们于近期参加了由支付、腾讯云和中国百货业协会等共同举办的2018年中国智慧无人零售大会，同期参会的还有友宝及天使之橙等无人零售产业链先行者。

主要内容1.无人零售产业链的核心要素是用户、商品和场景：通过人脸识别、扫码身份绑定、小程序或公众号关联等形式建立与人的联系；通过电子标签、RFID、机器视觉和重力感应等建立与商品的联系；通过视频监控、WI-FI、物联和图像识别等方式建立与场景的联系。

2.用户化像是实现成本效用比最优下用户ARPU的关键：通过大数据分析确认选址、选品、定向推荐和精准营销，通过机身、电子屏、公众号、小程序和支付成功页等推送广告，还可推送异业合作和信贷等消费金融服务。用户化像颗包括社交活跃度、年龄、消费水平和好友数等维度。

.后台核心技术支持为面密接口、数据支撑和分账结算。

4.选股标准——合理的价格，合理的利益：我们认为并购方获得相应的市场地位（份额的扩张）和协同效应（纵向产业链维度或横向用户多为变现维度）而进行并购是合理的，需要评估的是为未获得该等利益支付的价格是否合理。

投资建议1.用户化像为无人零售的核心壁垒，具备强社交属性的互联公司在产业链具备极强的话语权：我们认为用户化像是建立用户与商品和场景的关联的核心，也是无人零售商业模式的核心壁垒，而要完伦敦成用户化像，就需要拥有反映用户消费水准及喜好的私人数据，腾讯控股（）和阿里巴巴（BABA.N）有望成为行业规则的主要制订者手工做肯定是不可能完成的任务。

2.相关受惠产业链：除提供强社交属性的互联公司外，我们认为相关受惠产业链还包括云服务（实现辅助选址、客流分析和精准位置营销等），人工智能（如无人货柜等操作）和工业物联（RFID等设备制造商）等。

风险提示商业模式成熟时间表。