汽车周期压制与估值修复间的弱平衡源泉

汽车：周期压制与估值修复间的弱平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

汽车行业具有强周期行业的特点，一个完整的行业周期的时间约为 -4年，和宏观经济的中周期的时间周期非常吻合。2012年宏观经济将处于衰退和复苏两个阶段，在此背景下，我们认为汽车行业整体在2012年难以取得超越市场的超额收益，考虑到供需缺口可能的出现，不排除明年汽车行业的收益水平低于市场的平均水平。

乘用车行业已从快速增长期逐步走向稳定增长期，三四线城市的刚性需求和一二线城市的升级换代需求仍然存在，预计2012年乘用车行业增速为8%。合资品牌产能利用率将好于自主品牌。

行业的竞争逐渐从销量的竞争走向车型和品质的竞争。未来具备较强的整体研发能力、差异化的多品牌定位、畅销的单一车型，注重新老车型的更新及投放的车企业有望在竞争中胜出。

对于重卡行业，基本面依然处于寻底阶段。2012年受宏观经济和投资增速放缓及前两年政策推动透支消费的影响，预计增速为-2%-0%，中长期来看，在行业政策的影响下，运力和运量寻求新的动态平衡后，将产生新增购车需求，国四排放标准的出台也需密切关注，将对更新需求产生刺激。

客车行业将保持稳定增长，预计增速10%左右。校车和其他专用客车两个子领域具备主题性投资机会。

汽车零部件行业与行业周期的共振效应相对较弱，国内市场扩大、进口替代等因素将给行业带来较大的成长空间。

从估值的水平来看，目前行业整体估值水平为1 倍，已反映行业悲观预期，但估值的修复及提升仍需要等待基本面的向好。

投资策略上，我们认为汽车行业整体性配置机会需要等待经济复苏和销量逐渐企稳回升的信号，具备持续成长性的零部件个股和低估值的中高端乘用车企业为配置的主要方向。重卡行业弹性大的特点可在市场反弹期加以利用。

营造了节日氛围、促进了邻里和谐给予上海汽车、宇通客车、精锻科技、威孚高科谨慎推荐的投资评级。

主要风险因素:宏观经济出现硬着陆，销量持续低于预期驱动因素、关键假设及主要预测：

长期来看，居民收入的不断提高，汽车保有量的逐渐提升，汽车更新升级数量的逐渐提升，是行业持续增长的主要因素。短期来看，经济增长的速度的放缓所带来的需求的放缓，而产能集中释放带来的竞争压力都将给汽车行业在2012年盈利能力造成不利的影响。

2012年，乘用车行业销量增速8%，重卡行业销量增速-2%-0%，客车行业销量增速10%。

我们与市场不同的观点：

市场对于明年整体的看法偏中性及谨慎，认为行业基本面难有起色。

我们认为：（1）汽车行业的整体性投资机会仍需等待，政策放松预期带来的反弹难以令行业整体取得超额收益。

（2）结构性机会的寻找和主题投资可能会在弱势中取得较好的成果。投资的重点应放在中高端乘用车产业链，及发掘具备行业空间、技术优势、成本优势的成长型零部件企业。新能源汽车和校车专用客车等领域可能存在持续性的主题投资机会。

估值与投资建议：

从估值的水平来看，汽车行业的整体估值水平已位于历史平均估值水平以下，已充分反映行业基本面的悲观预期。目前行业整体市盈率水平仅为1 倍，但估值的修复及提升仍需要等待销量的逐步向好。2012年经济周期处于衰退和复苏期。我们认为汽车行业难以取得超越市场的超额收益，考虑到供需缺口可能的出现，不排除明年汽车行业的收益水平低于市场的平均水平。