幸福快乐广发证券上半年策略思考与下半年展望依依不舍

广发证券：上半年策略思考与下半年展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

反思上半年的策略工作，并对下半年进行一些展望。分三部分：市场判断、配置建议和研究框架。

一、上涨的逻辑年初逻辑：“M2企稳是左侧交易的时点”；5月中调整为：“经济向下，政策向上”；当前逻辑：“通胀下降，估值上升”，通胀与市盈率的倒数EP高度相关，通胀越低，估值越高。通胀同时隐含了无风险爆逐日积分利率（通胀上升，央行加息）和风险溢价（通胀上升，政策紧缩，市场担忧），因此可以将通胀直接作需要自己细细去体会。幸福的距离为市场的贴现率指标。

二、纠结的配置推荐的地产、非银行金融、环保表现良好；遗憾：没有抓住建筑装饰和稀土板块；疑惑：信息设备投资确实在加快，今年以来的投资进度也快于去年，但板块就是不涨！？不足：对中游建材和机械的推荐可能过早。

当前建议：将基建加速+地产复苏受益板块作为基础配置，逐步增加建材、机械的配置比重。

三、从P=E/(r-g)到PB=ROE/(r-g)P=E/(r-g)：强调成长性；PB=ROE/(r-g)：强调盈利能力。

根据行业的属性，ROE分析的方法不同：周期股使用周期性分析，重短期，净利率决定了周期股ROE的波动；消费股使用结构性分析，重趋势，需判断能否通过薄利多销和提价来提高ROE。汽车、家电等耐用品ROE同时具有结构性和周期性特征。