幸福快乐平安证券制造业主动补库存开始依依不舍

平安证券：制造业主动补库存开始 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局与中国物流与采购联合会公布：1月份制造业PMI为50.4%，较上月下降0.2个百分点。

平安观点：

1月份PMI指数略有下降，显示经济回升的内生动力仍然较弱。原材料库存环比的转正、产成品库存的下降、采购与新订单的上升、以及购进价格指数的上涨都说明企业开始主动补库存，显示企业对未来需求相对乐观、但仍不强烈。

1月份PMI略降印证经济复苏势头较弱1月使得空头行情难以撤去份PMI较上月降0.2个百分点，印证了我们之前的判断，即制造业景气并未显示出显著上升的势头，实体经济内生动力较弱。尽管仍然在50%以上，但中小型企业的PMI分别为49.7%、46.2%，不仅较上月下降，而且依然处于收缩区间。

生产与内需略升、外需略降生产指数为51.3%，较上月降低0.7个百分点，但环比仍然为正。新订单指数为51.6%，较上月上升0.4个百分点。新出口订单为48.5%，回到收缩区间，显示外需较弱。从行业来看，生产上升的行业主要集中与终端消费相关的轻工业，包括烟酒食品等，而化工、建材、机械重工业的生产则环比下降。与生产相对应，订单的行业结构也是如此，即轻工业上升、重工业下降。生产与需求的行业结构特征主要是季节性因素所致。

原材料库存20个月来首次环比上升，显示制造业主动补库存开始自2011年5月份以来，原材料库存指在美国同样也要受惩罚。2007年数环比一直下降，这种状态持续了20个月，背后是制造业缓慢而漫长的去库存。1月份原材料库存指数为50.1%，环比首次为正，显示企业开始主动补充库存。

从产成品库存指数来看，1月份为47.4%，环比继续下降，说明终端需求的环比增速超过生产，这有利于企业加大采购、增加原材料库存。另外，从采购指数、购进价格指数、新订单指数来看，都能印证企业开始补库存，唯一不确定的是生产指数连续两月有所下降，这说明目前企业对未来需求回升的预期尽管相对乐观、但并不强烈。

补库存带动购进价格上涨购进价格指数57.2%，较上月显著上升3.9个百分点。购进价格指数上升的主要原因是企业补充库存，导致原材料库存增加、采购量增加，从而导致生产资料价格短期发生变化。从生产资料的结构来看，上升最为显著的是矿产品（主要是铁矿石），环比上升5.3%。我们预计购进价格指数的反弹将导致PPI环比上升0.1个百分点，PPI同比估计为-1.8%左右。