高考加油湘财证券市场大跌的思考魏家

湘财证券：市场大跌的思考 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周四到本周一，信用债市场的2根长阴线将估值直接打到了2012年。

调整的原因主要是资金面的超预期飞升，外汇占款是一原因，另一原因是央行态度的超预期强硬。

央行表态要“用好存量货币”，我们回顾了下上半年的货币空转，认为货币空转的解决需要：：1、房地产、地方城投平台融资渠道的放宽，直接通过贷款支持；2、大型企业投资需求的改善和小型企业担保品价值的提升。第1点需要地产调控、地方债务管理压力的下降，这与以前的监管态度背离。第2点依赖于海外需求的改善、第1点和大宗商品价格的上行，年内难见。总之，没有政策放松或海外市场的好转，“货币空转”难以解决。如果单纯依靠封堵管制外的货币传导链稿源：环球条，首先将会推高资金利率，进而推升实体经济利率水平，由于房地产、城投对利率不敏感，投资需求并不会立刻下降。但是中小企业会因为利率过高而资金链断裂，违约的大范围出现将使得银行资产负债能够在高速工况下保证车身稳定性及可控性。Mantide注定将成为车坛的一段传奇Mantide的车轮也是为车迷们所津津乐道的地方表恶化，届时央行将再次宽松。

对于债市的影响就是先空后多，资金紧张之后，我们更关心违约的阴影是否会再次笼罩信用债市场。由于政策紧缩，经济难以回升，利率债的明天很美好，但信用风险爆发带来的去杠杆压力之下，恐怕难全身而退。资金、信用双因素恶化下，看估值意义不大，7月市场或有反弹，但仅是交易性机会。我们维持年中策略的观点，防守是 季度最佳策略。