行业平安证券央行超预期调整资金面将进一步趋紧

平安证券：央行超预期调整 资金面将进一步趋紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对央行扩大金融机构存款准备金征缴基数的点评央行超预期调整，资金面将进一步趋紧事项：

日前，中国人民银下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，将纳入上缴基数的保证金存款将包含承兑汇票、信用证、保函三部分。中行、农行、工行、建行、交行及邮政储蓄等六大银行9月5日起分3批上缴，其他银行则自9月15日起分6批上缴。

主要观点：

此次央行扩大金融机构存款准备金征缴基数将冻结约9000亿资金。

此次基数调整将使金融机构将上缴约9000亿资金，其效果相当于上调次存款准备金率。

本次央行扩大金融机构存款准备金征缴基数涉及银行保证金存款，包含承兑汇票、信用证和保函三个部分，如果按7月金融机构保证金存款总规模和金融机构存款准备金率估算，资金分期上缴，10、11月上缴规模最大。此次基数调整，大型银行将从9月5日至11月5日分3次上缴，各次上缴比例为：20%、20%、40%，而中小型银行则从9月15日至12年2月结束，各次上缴比例为15%、15%、15%、15%、20%、20%，7月底，大型金融只有大量的无座票可供选择；北京站到沈阳的18趟普速列车机构保证金规模约16000亿，中小型金融机构约28000亿的规模，如果按各自存款准备金率以及资金各次上缴的比例静态计算，今年9月至12年2月，各月上缴资金规模分别为：

1500亿、2200亿、2200亿、825亿、825亿、1100亿和1100亿。

超预期调整，势必对市场资金面产生影响。央行下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，即扩大了存款准备金的征收基数，这意味在为未来6个月内，各金融机构将补缴资金，这势必会进一步收紧市场流动性。在今年信贷总量严控、社会资金紧张，特别是市场预期紧缩性政策调控将有所缓和的情况下，央行此举实为超预期调整，对市场产生负面影响。

公开市场操作有可能缓解部分资金压力，但总体看资金面更加趋紧，不利于满足结构调整时期经一点点做大;济增长对资金的需求。

从9月至12年2月公开市场操作到期资金规模分别为：3500亿、2980亿、1550亿、50亿、20亿、20亿，由于月到期资金规模较大，所以届时央票发行量一定程度的调整，有可能部分对冲本次调整对资金面的负面影响；另外，央行曾在05年2月、06年1月和07年2月进行过逆回购操作，规模分别为380亿、1183亿和900亿，因此逆回购工具可以在必要时缓解部分市场资金压力。以目前央行抑制通胀为主政策导向看，短期内通过公开市场操作缓解资金压力的程度不会大，因此总体资金面仍趋紧张。

目前在海外市场需求不确定性增加的情况下，国内经济增长的不确定性也在加大，而去年下半年以来逐渐紧缩的货币数量，并未能有效控制通胀，至少说明，当前的通胀形势是由多重复杂因素构成的，一味收缩货币投放量，不仅对抑制通货膨胀帮助有限，反而有可能带来对国内经济的过度打击。