华泰证券新增外汇占款继续回落源泉

华泰证券：新增外汇占款继续回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2013年12月，金融机构外汇占款余额28.63万亿元，比上月增加2729亿元（约合446亿美元）；今年累计新增外汇占款2.78万亿元（5月以来累计增长1.26万亿）。

2013全年新增外汇占款2.78万亿，基本与2011年持平，不及2010年3.27万亿，而2012年新增不到5000亿。2013年新增外汇占款中，贸易顺差贡献占58%，FDI贡献占26%，但热钱部分波动巨大，在不少月份起决定作用。

顺差及FDI促使外汇占款继续增加；但热钱流入的动能减弱致使外汇占款增幅环比减少。12月外汇占款增幅达到446亿美元，比11月减少了202亿美元。12月的顺差为256亿美元，环比减少82亿美元，FDI为121亿美元，环比增加35亿美元，顺差和FDI贡献了新增外占的84%。

利差和汇差继续吸引热钱流入。通过外汇占款扣除顺差和FDI的差值部分算出的“热钱”显示流入69亿美元，比上月减少了156亿美元，热钱流入在保持两个月的高位后下滑显著（1月热钱流入705亿美元，月流入均在200亿美元以上，月为负，10月、11月在200亿美元以上）。12月，吸引热钱流入的因素有：人民币汇率升值0.58%；中外利差的扩大，中美3个月拆借利率利差由11月的4.47涨到5.05。对热钱流入的不利因素有：外管局44号文对套利资金流入的打击；美国开始退出QE。

12月外汇占款的增加对宏观流动性形成正向贡献，但力度在减弱。我们早就在强调，由于国际间劳动生产率水平的相对变化，中国外汇占款的波动性将明显增强，当下套息套利交易的增加更是加强了这一现象。目前，外汇占款新增对流动性的指示性也越来越差，更多的是总量掩盖了结构的问题：进来的是短钱（它只是一种名义上的收入，实质是对外负债的上升），出去是长钱。短钱经过银行中介又进入到经济的长期资产，这就不断累积金融系统脆弱性的隐患。

还要考虑经济事件与人口发展趋势如何对政治环境产生影响。我们预计，今年外汇占款维持正增长，同比增速会有所回落，今年1月份增量仍会下滑。首先，短期看，引起外汇占款增加的正向因素有贸易顺差、人民币升值、资产价格的上升、相对于其他国家较高的增长率；负向因素有外管局20号、44号文等系列措施的实施，1月份中美利差可能缩小，这些对套利资金流入形成抑制；其次，从中长期看，美国退出QE抬升资金价格及美国经济增速的提升使美元逐渐走强、中国经济潜在增速的下沉、人民币汇率双向波动幅度加大、资本项目开放力度的逐步增加、人民币国际化等因素会使外汇占款增长放慢。展望未来，货币政策会维持中性偏紧的基调，面对新增外汇占款的波动，央行在公开市场操作上会做相应的头寸调整。