安信证券一个惊人的投资策略DG

安信证券：一个惊人的投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

小盘股反转策略过去11年中的年度几何平均回报率46.27%，算术平均回报率71.54%，年度胜率81.82%，年度最高回报率349.93%,年度最低回报率-29.23%，信息比率5，月度胜率66.42%，月度最高回报率66.42%，月度最低回报率-25.95%，累计净值增长47倍。

报告摘要：

用2000年以来的数据测试发现A股市场存在很强的反转效应，而且小盘股的反转效应最强；每月初选出流通市值最低的1/5的股票，然后再在这些股票中选出上月回报率最低的1/5的股票，形成的组合按流通市值加权的组合过去11年中的年度几何平均回报率46.27%，算术平均回报率71.54%，年度胜率81.82%，年度最高回报率349.93%,年度最低回报率-29.23%，信息比率5，月度胜率66.42%，月度最高回报率66.42%，月度最低回报率-25.95%，累计净值增长47倍。等权重下效果更加惊人。

剔除ST股以后该策略依然非常有效；改变选股日期为每月15日，该策略依然非常有效。

该组合的总流通市值大部分时间在100亿元以上，最近几年达到400亿元以上。

近期较弱势风险提示：本报告通过观察历史数据提出投资建议，未来的实际情况有可能与历史不同。

动量和反转是资本市场上常见的两种现象，有大量的学术文献做过相关的研究。

市场上也有很多人在谈论，但是似乎不同的人的结论都不太一样。我们仔细地研究了A股市场上的动量反转效应，却意外地发现了一个非常惊人而又简单的投资策略。

我们的数据是A股市场自从2000年1月1日到2010年3月14日以来的所有股票的数据，其中包含中小盘股票，但是剔除了创业板。之所以选结束日期为2010年3月14日，是为了便于计算之后12个月的回报率。我们这里考察动量反转效应的方法是，在每个月底，分别用前1个月，前2个月，前3个月，前6个月以及前12个月的回报率从高到低将股票分为10组，在分别考察在等权重和流通市值加权两种情况下各个组合在此后1个月，2个月，3个月，6个月以及12个月的回报率。表1是按前1个月的回报率分类后，用流通市值加权计算不同期限组合的回报率，然后将这些回报率在时间序列上取算数平均得到的数据。从表中可以看出，前1个月收益率高的股票组合在之后的1个月回报要低于前一个月收益率低的股票组合，表现出很明显的反转效应，在之后的2个月和3个月依然表现出反转效应，不过逐步减弱，之后的6到12个月反转效应更加减弱，但是并没有明显的动量效应。表2是在等权重下测试相同的组合，从表中可以看到，在等权重下，反转效应更强了，这给我们一个启示，那就是小盘股的反转效应可能是非常强的，我们将在后面验证这个想法。表3到表10是用不同周期的回报率分类对应的流通市值加权和等权重下的组合回报率平均值。从这些表中可以看出，不论用于分类的回报率的计算周期多长，未来一到三个月六个月都表现出反转的特征，未来六到十二个月反转特征逐步弱化。而且等权重下比流通市值加权更鲜明，说明小盘股的反转特征更强。在这些数据里边没有发现明显的动量特征。反转特征强，这一现象与A股市场的波动性强是一致的，说明股价围绕均值反复震荡。